摘要：stETH是流動(dòng)性最強(qiáng)的LST，也是使用最廣泛的鏈上抵押品形式。stETH流動(dòng)性和stETH作為抵押品在CEX上也在增長(zhǎng)，這表明機(jī)構(gòu)有興趣交易和持有stETH作為ETH的替代品。由于TradFi尋求質(zhì)押ETH獎(jiǎng)勵(lì)，這可能意味著開發(fā)「tradfiETH」產(chǎn)品，stETH可作為對(duì)抗中心化的協(xié)調(diào)工具。...

原文標(biāo)題：stETH: Ethereum’s Preeminent Institutional Grade Product

原文作者：Magicdhz

原文來源：Blockworks

編譯：白水，金色財(cái)經(jīng)

摘要

• Lido 協(xié)議由 Lido DAO 管理，是一種開源中間件，可在一組驗(yàn)證器和 ETH 質(zhì)押者之間路由 ETH、stETH 和以太坊的獎(jiǎng)勵(lì)。
• stETH 是流動(dòng)性最強(qiáng)的 LST，也是使用最廣泛的鏈上抵押品形式。
• stETH 流動(dòng)性和 stETH 作為抵押品在 CEX 上也在增長(zhǎng)，這表明機(jī)構(gòu)有興趣交易和持有 stETH 作為 ETH 的替代品。
• stETH 在強(qiáng)大的驗(yàn)證器集合中質(zhì)押，風(fēng)險(xiǎn)較低，并提供更高的概率調(diào)整獎(jiǎng)勵(lì)。
• 由于 TradFi 尋求質(zhì)押 ETH 獎(jiǎng)勵(lì)，這可能意味著開發(fā)「tradfiETH」產(chǎn)品，stETH 可作為對(duì)抗中心化的協(xié)調(diào)工具。

簡(jiǎn)介：stETH > tradfiETH (ETF)

2024 年 5 月 20 日，Eric Balchunas 和 James Seyffart 將現(xiàn)貨 ETH ETF 獲批的幾率從 25% 修改為 75%。ETH 在數(shù)小時(shí)內(nèi)上漲了約 20%。然而，根據(jù)美國證券交易委員會(huì)的要求，發(fā)行人修改了 S-1 注冊(cè)聲明，取消了 ETF 的質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)。因此，持有現(xiàn)貨 ETH ETF 的投資者將不會(huì)獲得以太坊的質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)，這可能是由于提供質(zhì)押 ETH 產(chǎn)品所需的監(jiān)管明確性。無論如何，按照目前的利率，選擇獲得現(xiàn)貨 ETH ETF 的投資者將失去共識(shí)和執(zhí)行層獎(jiǎng)勵(lì)的約 3-4% 的 APR。因此，為了減輕稀釋，有動(dòng)機(jī)在 ETF 產(chǎn)品中添加質(zhì)押。

Lido 協(xié)議是一個(gè)開源中間件，它根據(jù)委托標(biāo)準(zhǔn)在驗(yàn)證器集之間自動(dòng)路由池中的 ETH。 Lido DAO 由 LDO 持有者管理，負(fù)責(zé)管理上述委托標(biāo)準(zhǔn)的一些參數(shù)，例如協(xié)議費(fèi)用以及節(jié)點(diǎn)運(yùn)營商和安全要求。但是，該協(xié)議是非托管的，DAO 無法直接控制底層驗(yàn)證者。stETH 占網(wǎng)絡(luò)總權(quán)益的約 29%（930 萬 ETH，即 358 億美元），是質(zhì)押行業(yè)的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，在性能、委托和其他質(zhì)押實(shí)踐方面都保持著高標(biāo)準(zhǔn)。

ETH ETF 可能是 TradFi 投資者目前獲取 ETH 敞口最方便的選擇，但這些產(chǎn)品無法捕捉以太坊的發(fā)行或加密經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。隨著越來越多的 TradFi 場(chǎng)所本身加入代幣，持有 Lido 的流動(dòng)性質(zhì)押代幣 stETH 可以說是獲得 ETH 和以太坊質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)敞口的最佳產(chǎn)品，因?yàn)樗诂F(xiàn)有市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中具有關(guān)鍵效用：

• stETH 是去中心化交易所 (DEXes) 中流動(dòng)性最強(qiáng)、交易量最高的 ETH 質(zhì)押資產(chǎn)。
• stETH 是 DeFi 中采用最廣泛的抵押品形式，其規(guī)模超過了最大的穩(wěn)定幣 USDC 和 ETH 本身。
• stETH 是中心化交易所 (CEXes) 中流動(dòng)性最強(qiáng)的獎(jiǎng)勵(lì)型原生 L1 資產(chǎn)——既是現(xiàn)貨 ETH 交易的替代品，也是抵押品的一種形式。

隨著 ETH ETF 的出現(xiàn)，投資者更多地了解以太坊并尋求從共識(shí)和執(zhí)行層獎(jiǎng)勵(lì)中獲得額外回報(bào)，stETH 的主導(dǎo)地位可能會(huì)持續(xù)下去——這對(duì)鞏固更強(qiáng)大的 stETH 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是有益的順風(fēng)。展望未來，隨著 TradFi 機(jī)構(gòu)最終將質(zhì)押添加到其產(chǎn)品中（稱之為 tradfiETH），Lido DAO 治理和 stETH 的增長(zhǎng)對(duì)于在以太坊上維持足夠去中心化的驗(yàn)證器集至關(guān)重要。

因此，「stETH > tradfiETH」，因?yàn)樗峁└玫幕貓?bào)，比相鄰產(chǎn)品釋放更多的效用，并充當(dāng)對(duì)抗中心化的協(xié)調(diào)工具。

來源：FINMA, Taurus

Lido 協(xié)議

Lido 協(xié)議的中間件是一組智能合約，它以編程方式將用戶的 ETH 分配給一組經(jīng)過審查的以太坊驗(yàn)證者。這種流動(dòng)性質(zhì)押協(xié)議 (LSP) 旨在增強(qiáng)以太坊的原生質(zhì)押能力。它主要服務(wù)于兩方：節(jié)點(diǎn)運(yùn)營商和 ETH 質(zhì)押者，并解決了兩個(gè)問題：驗(yàn)證者的進(jìn)入門檻，以及因鎖定 ETH 進(jìn)行質(zhì)押而導(dǎo)致的流動(dòng)性損失。

盡管在以太坊上運(yùn)行驗(yàn)證者的硬件要求并不像其他鏈那么高，但為了達(dá)成共識(shí)，節(jié)點(diǎn)運(yùn)營商需要在驗(yàn)證者中質(zhì)押恰好 32 ETH 的增量才能獲得以太坊的獎(jiǎng)勵(lì)。籌集這么多資金不僅對(duì)潛在驗(yàn)證者來說并非易事，而且在 32 ETH 間隔的限制內(nèi)分配 ETH 可能非常低效。

為了簡(jiǎn)化操作，Lido 從投資者那里路由 ETH，并將這些 ETH 委托給驗(yàn)證者集，從而有效降低了高經(jīng)濟(jì)門檻。此外，Lido DAO 通過嚴(yán)格的評(píng)估、監(jiān)控和跨節(jié)點(diǎn)運(yùn)營商的委托策略來降低驗(yàn)證器集的風(fēng)險(xiǎn)。包含來自驗(yàn)證器集的數(shù)據(jù)的運(yùn)營商統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和指標(biāo)可在此處找到。

作為對(duì)其 ETH 存款的回報(bào)，投資者將獲得 stETH，其價(jià)值主張很簡(jiǎn)單。運(yùn)行驗(yàn)證器或質(zhì)押 ETH 需要在賬戶中鎖定 ETH——相反，stETH 是一種流動(dòng)性實(shí)用代幣，用戶可以在 CeFi 和 DeFi 中使用。

stETH

stETH 是一種流動(dòng)質(zhì)押代幣 (LST)，是一種實(shí)用代幣，它代表存入 Lido 的 ETH 總量加上質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)（減去費(fèi)用）和驗(yàn)證者懲罰。費(fèi)用包括從驗(yàn)證者、DAO 和協(xié)議中收取的質(zhì)押傭金。

當(dāng)用戶將一個(gè) ETH 存入 Lido 時(shí)，會(huì)鑄造一個(gè) stETH 并發(fā)給用戶，協(xié)議會(huì)記錄用戶在協(xié)議中的 ETH 份額。此份額每日計(jì)算。stETH 是一張收據(jù)，用戶可以將其兌換為池中 ETH 份額。通過持有 stETH，用戶可以通過重新定基機(jī)制自動(dòng)獲得以太坊獎(jiǎng)勵(lì)——本質(zhì)上，當(dāng) ETH 獎(jiǎng)勵(lì)累積到驗(yàn)證者集時(shí)，協(xié)議會(huì)根據(jù)賬戶在協(xié)議中的 ETH 份額鑄造和分配 stETH。

stETH 的獎(jiǎng)勵(lì)取決于 ETH 發(fā)行量、優(yōu)先費(fèi)和 MEV 獎(jiǎng)勵(lì)。ETH 發(fā)行量是驗(yàn)證者參與共識(shí)并正確提出區(qū)塊所獲得的獎(jiǎng)勵(lì)。目前，發(fā)行率為每年 91.7 萬 ETH（并且正在討論改變這一貨幣政策）。用戶支付優(yōu)先費(fèi)以優(yōu)先考慮交易納入。MEV 獎(jiǎng)勵(lì)是運(yùn)行 MEV-Boost 的額外收入來源，MEV-Boost 促進(jìn)了驗(yàn)證者賺取以太坊部分區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)的市場(chǎng)。這部分獎(jiǎng)勵(lì)取決于對(duì)以太坊區(qū)塊空間的需求。根據(jù) mevboost.pics 的數(shù)據(jù)，2023 年，驗(yàn)證者通過 MEV-Boost 實(shí)現(xiàn)了約 308,649 ETH（按 2024 年 1 月 1 日的 ETH 價(jià)格計(jì)算，為 7.043 億美元）?？紤]到這些因素，投資者只需持有 stETH，就可以在 2024 年全年獲得 3-4% 的可變年利率。

總而言之，與現(xiàn)貨 ETH ETF 不同，stETH 是一種流動(dòng)性產(chǎn)品，投資者可以通過它擁有 ETH 資產(chǎn)并賺取以太坊的現(xiàn)金流。此外，stETH 也是 DeFi 中各種環(huán)境中使用最多的資產(chǎn)之一。

stETH 實(shí)用程序

stETH 的主要實(shí)用性使其成為理想資產(chǎn)，這些實(shí)用性包括流動(dòng)性和將其用作抵押品的能力。通常，質(zhì)押的 ETH 提現(xiàn)需要數(shù)天時(shí)間，因?yàn)橘|(zhì)押者必須等待的時(shí)間取決于退出隊(duì)列的大小。這增加了期限錯(cuò)配的可能性，在這種情況下，ETH 的價(jià)值在提現(xiàn)請(qǐng)求和贖回之間會(huì)發(fā)生巨大變化。

stETH 的核心價(jià)值主張是其流動(dòng)性。質(zhì)押者不必等待退出隊(duì)列，只需通過在 DEX 或 CEX 的市場(chǎng)上出售 stETH 即可退出其質(zhì)押頭寸。精明的讀者會(huì)意識(shí)到，消除期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到二級(jí)市場(chǎng)接受 stETH 庫存的意愿和能力上。話雖如此，考慮到現(xiàn)貨 ETH ETF 的批準(zhǔn)以及 stETH 的屬性和基礎(chǔ)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨勢(shì)，有更大的先例可以預(yù)測(cè) stETH 的進(jìn)一步采用和更深的流動(dòng)性。

stETH 流動(dòng)性

值得注意的是，以太坊和 rollup 各池中的 stETH 儲(chǔ)備在 2023 年全年都在下降。這是由于 DAO 緩和了對(duì)鏈上 stETH LP 的激勵(lì)支出，這意味著 LP 已從池中撤回了他們的儲(chǔ)備。2024 年，儲(chǔ)備達(dá)到穩(wěn)定水平。從補(bǔ)貼 LP（他們通常更傾向于在最需要時(shí)撤回儲(chǔ)備）轉(zhuǎn)向真正的、非補(bǔ)貼的 stETH LP，對(duì)于 stETH 的鏈上流動(dòng)性狀況來說要健康得多。盡管存在這些市場(chǎng)調(diào)整力量，stETH 仍然是 DeFi 中流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)之一，并且在 Uniswap 的 TVL 中位居前十。

在同一時(shí)期，stETH 的交易量和 stETH 在這些池中的使用率都有所增加。下圖中的趨勢(shì)表明：（1）LP 的粘性和一致性更高，（2）市場(chǎng)已接近 stETH 流動(dòng)性的更穩(wěn)定平衡，（3）越來越多的參與者更愿意交易 stETH。與在季節(jié)性 LP 上過度投入 LDO 激勵(lì)相比，這些市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是更強(qiáng)大、更有機(jī)的擴(kuò)張基礎(chǔ)。如下圖所示，與其他 LST 相比，stETH 的交易量和流動(dòng)性遙遙領(lǐng)先。

流動(dòng)性確實(shí)很重要（ICYMI）

流動(dòng)性可以說是金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的最大決定因素。資產(chǎn)的流動(dòng)性狀況極大地影響了其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)，進(jìn)而影響了其對(duì)投資者的吸引力。這使得 stETH 成為希望獲得以太坊獎(jiǎng)勵(lì)的投資者和交易者的最佳選擇，這一點(diǎn)在 Blockworks 與包括 Hashnote、Copper、Deribit 和 Cumberland 在內(nèi)的大型加密原生機(jī)構(gòu)的座談會(huì)上得到了證實(shí)。下圖顯示了 CEX 上加密原生機(jī)構(gòu)采用的趨勢(shì)：更多加密原生機(jī)構(gòu)和做市商更愿意持有和交易 stETH。注意：在 2 月和 3 月的部分時(shí)間里，全球出價(jià)數(shù)據(jù)不完整，因?yàn)榻灰姿牧擞唵螖?shù)據(jù)的匯率限制。

stETH 作為抵押品

stETH 也是 DeFi 中抵押品的首選形式——它甚至超過了 ETH 和流行的穩(wěn)定幣，例如 USDC、USDT 和 DAI。下圖顯示，自成立以來，它已逐漸攀升至這一位置，約占總市場(chǎng)份額的 1/3。

將 stETH 用作優(yōu)質(zhì)抵押品選項(xiàng)可提高其資本效率，并可能幫助交易所和借貸平臺(tái)產(chǎn)生更多交易量。今年 2 月，ByBit 宣布將 stETH 的抵押品價(jià)值從 75% 提高到 90%。從那時(shí)起，ByBit 上的 stETH 交易量增長(zhǎng)了近 10 倍。

看來 stETH 的鏈上市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)達(dá)到了更穩(wěn)定的平衡，這可能為長(zhǎng)期逐步增長(zhǎng)趨勢(shì)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在鏈下，我們可以觀察到更多機(jī)構(gòu)采用的火花，因?yàn)橥顿Y者會(huì)更喜歡質(zhì)押 ETH 而不是普通 ETH。雖然我們也預(yù)計(jì)其他 LST（可能包括 LRT）將獲得市場(chǎng)份額，但 stETH 現(xiàn)有的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和主導(dǎo)地位以及先發(fā)優(yōu)勢(shì)應(yīng)該會(huì)保持其在市場(chǎng)上的強(qiáng)勢(shì)地位。此外，與其他質(zhì)押選項(xiàng)相比，Lido 和 stETH 具有許多有利的特性。與其他質(zhì)押機(jī)制相比，Lido 的機(jī)制有三個(gè)關(guān)鍵特性：非托管、去中心化和透明。

stETH 與其他質(zhì)押比較

與其他質(zhì)押機(jī)制相比，Lido 的機(jī)制有三個(gè)關(guān)鍵特性：非托管、去中心化和透明。

• 非托管：Lido 和節(jié)點(diǎn)運(yùn)營商均不托管用戶的存款。此功能可減輕交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)——節(jié)點(diǎn)運(yùn)營商永遠(yuǎn)不會(huì)托管用戶質(zhì)押的 ETH。
• 去中心化：沒有一個(gè)組織驗(yàn)證協(xié)議——技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)均勻分布在一組節(jié)點(diǎn)運(yùn)營商中，從而提高了彈性、正常運(yùn)行時(shí)間和回報(bào)。
• 開源：任何人都可以審查、審計(jì)和 / 或建議改進(jìn)運(yùn)行協(xié)議的代碼。

當(dāng)將 stETH 與其他 LST 和質(zhì)押提供商進(jìn)行比較時(shí)，根據(jù) Rated 的數(shù)據(jù)，按總質(zhì)押量計(jì)算，頂級(jí)節(jié)點(diǎn)運(yùn)營商之間的獎(jiǎng)勵(lì)差異很小，在 3.3-3.5% 之間。但是，考慮到運(yùn)營節(jié)點(diǎn)的因素（包括 devops、云基礎(chǔ)設(shè)施、硬件、維護(hù)代碼、客戶端類型、地理分布等），獎(jiǎng)勵(lì)的微小差異包含很大的風(fēng)險(xiǎn)。

stETH 風(fēng)險(xiǎn)較小，因?yàn)樗_保接觸到一組不同的運(yùn)營商，這些運(yùn)營商在許多團(tuán)隊(duì)的不同位置運(yùn)行不同的機(jī)器、代碼和客戶端。因此，停機(jī)的可能性較低，風(fēng)險(xiǎn)默認(rèn)分散；而其他質(zhì)押提供商的運(yùn)營更集中，潛在的中心故障點(diǎn)也更多。有關(guān)該領(lǐng)域的更多信息，Blockworks Research 分析師 0xpibblez 撰寫了一份深入的研究報(bào)告。

stETH 獲得超額獎(jiǎng)勵(lì)的概率

參考下面的第一張圖，我們可以觀察到執(zhí)行層獎(jiǎng)勵(lì)（優(yōu)先費(fèi) + 基線 MEV）比共識(shí)層獎(jiǎng)勵(lì)（發(fā)行）更具可變性。下面的第二張圖顯示了過去一個(gè)月的這種變化的放大視圖。這是由于鏈上活動(dòng)的周期性，即在某些時(shí)期，活動(dòng)水平的提高與更有價(jià)值的區(qū)塊相吻合，因此執(zhí)行層獎(jiǎng)勵(lì)更高；而共識(shí)層獎(jiǎng)勵(lì)是恒定的。這意味著已實(shí)現(xiàn)的質(zhì)押 ETH 獎(jiǎng)勵(lì)是驗(yàn)證者提出下一個(gè)區(qū)塊的概率的函數(shù)，捕捉了執(zhí)行層獎(jiǎng)勵(lì)的變化。

由于 stETH 質(zhì)押在眾多不同的運(yùn)營商手中，占質(zhì)押 ETH 總量的 29%，因此 stETH 捕捉到區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)變化的概率遠(yuǎn)高于單個(gè)驗(yàn)證者、較小的運(yùn)營商或質(zhì)押較少的驗(yàn)證者集。這意味著它平均而言持續(xù)產(chǎn)生更高的回報(bào)率。

換句話說，在一個(gè)極端，當(dāng)一個(gè)單獨(dú)的驗(yàn)證者提出一個(gè)非常有價(jià)值的區(qū)塊時(shí)，即使總回報(bào)率要高得多（例如，質(zhì)押 32 ETH 在一個(gè)區(qū)塊中賺取 10 ETH），這種情況發(fā)生的幾率也很低，約為百萬分之一（32/32,400,000）。他們基本上會(huì)中彩票。在另一個(gè)極端，Lido 的驗(yàn)證者集更有可能捕獲有價(jià)值的區(qū)塊，大約有 29% 的時(shí)間。因此，通過持有 stETH，用戶可以選擇并增加分享更多獎(jiǎng)勵(lì)的機(jī)會(huì)。

總之，stETH 是獲得質(zhì)押 ETH 獎(jiǎng)勵(lì)的更好選擇的另一個(gè)原因是它在概率和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基礎(chǔ)上產(chǎn)生了極具競(jìng)爭(zhēng)力的獎(jiǎng)勵(lì)。

Lido 治理：stETH 對(duì)去中心化的重要性日益增加

現(xiàn)貨 ETH ETF 獲批帶來了對(duì)更多產(chǎn)品的預(yù)期——最明顯的是質(zhì)押 ETH 產(chǎn)品。在牛市周期休市期間，加密原生傳奇人物 DegenSpartan 寫了一篇名為《我們可以推出多少特洛伊木馬？》的文章。在這篇簡(jiǎn)短的博客文章中，DegenSpartan 寫道：「在現(xiàn)貨 ETF 之后，[TradFi] 方面仍可期待獲得更多的訪問權(quán)限。期權(quán)、納入基金中的基金、共同基金、退休賬戶、DCA 計(jì)劃、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、雙重貨幣、倫巴第貸款等?！?/p>

雖然美國資本市場(chǎng)將有更多機(jī)會(huì)接觸 ETH，帶來更多永久（結(jié)構(gòu)性）順風(fēng)，但尚不清楚 TradFi 將如何整合其他數(shù)字資產(chǎn)或衍生品，以及它們可能對(duì)去中心化產(chǎn)生什么副作用。

tradfiETH 與 stETH

從哲學(xué)上講，我們認(rèn)為 LST 是維持足夠去中心化、安全且性能良好的驗(yàn)證器集的最佳方式。Grandjean 等人計(jì)算了以太坊的 HHI（一種用于評(píng)估市場(chǎng)集中度和競(jìng)爭(zhēng)程度的指標(biāo)），發(fā)現(xiàn) Lido 已經(jīng)改善了去中心化程度（如下圖所示的較低 HHI 讀數(shù)）。

雖然將 Lido 視為一個(gè)實(shí)體會(huì)導(dǎo)致更高的 HHI（即網(wǎng)絡(luò)去中心化程度較低），但我們不認(rèn)為這種對(duì) Lido 的描述準(zhǔn)確反映了 Lido 在市場(chǎng)中的存在，因?yàn)樵搮f(xié)議不是由一個(gè)組織或?qū)嶓w管理或控制的，驗(yàn)證器集由各種不同的獨(dú)立實(shí)體組成。雖然大型 LSP 存在風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)施適當(dāng)?shù)闹卫頇C(jī)制和協(xié)議監(jiān)督（例如雙重治理）應(yīng)該可以降低風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重性。此外，DVT 的加入有望進(jìn)一步使運(yùn)營商集去中心化。

話雖如此，考慮到質(zhì)押 ETH 的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)（或者持有原生 ETH 會(huì)稀釋其權(quán)益），TradFi 最終推出質(zhì)押 ETH 產(chǎn)品是合理的。以下是一些可能的（純）假設(shè)結(jié)果：（1）TradFi 明確采用 stETH 及其所有優(yōu)勢(shì)；（2）TradFi 與 Coinbase 或其他大型機(jī)構(gòu)質(zhì)押提供商密切合作，以構(gòu)建此框架，在這種情況下，cbETH 或 tradfiETH 將成為 TradFi 的規(guī)范質(zhì)押 ETH 產(chǎn)品；或者（3）TradFi 開發(fā)自己的實(shí)踐，投資專有節(jié)點(diǎn)運(yùn)營，托管自己的質(zhì)押 ETH，并發(fā)行 tradfiETH 產(chǎn)品。

「雖然這對(duì) BTC [和 ETH] 來說都很好，但接下來的發(fā)展方向卻是一個(gè)未知領(lǐng)域?！埂?DegenSpartan

我們相信，并且有證據(jù)表明，假設(shè) (1) 對(duì)網(wǎng)絡(luò)來說是更好的解決方案，因?yàn)闊o論哪種情況，如果質(zhì)押的 ETH 趨向于 tradfiETH，則該鏈存在質(zhì)押中心化的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在資本雄厚的現(xiàn)有企業(yè)開發(fā)中心化質(zhì)押產(chǎn)品的狀態(tài)下，只要 Lido 保持足夠去中心化，stETH 和 DAO 就是維持以太坊一致性的重要組成部分，更廣泛地說，因?yàn)?DAO 管理 stETH 的委托，并進(jìn)而對(duì)網(wǎng)絡(luò)的性能、安全性和去中心化產(chǎn)生重大影響。

風(fēng)險(xiǎn)

波動(dòng)性和流動(dòng)性：當(dāng) ETH 波動(dòng)性飆升時(shí)，投資者將更愿意在公開市場(chǎng)上出售 stETH，而不是在提款隊(duì)列中等待。在流動(dòng)性不足的情況下，高波動(dòng)時(shí)期與高賣出量同時(shí)出現(xiàn)，可能會(huì)導(dǎo)致 stETH 的價(jià)格偏離其 1:1 ETH 價(jià)格掛鉤，這會(huì)帶來后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，直到市場(chǎng)狀況恢復(fù)。

循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)：一種流行的賺取獎(jiǎng)勵(lì)的方法（例如為空投或流動(dòng)性挖礦激勵(lì)而耕種），用戶采取杠桿頭寸，借出 stETH，借入 ETH，購買 stETH，借出額外的 stETH，并重復(fù)循環(huán)，直到他們充分利用杠桿率達(dá)到最大容量。在波動(dòng)時(shí)期，循環(huán)者面臨被清算的風(fēng)險(xiǎn)，這可能會(huì)引發(fā)與波動(dòng)性和流動(dòng)性相關(guān)的放大風(fēng)險(xiǎn)。

協(xié)議和治理：LSP 占據(jù)大量市場(chǎng)份額存在相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。stETH 委托的協(xié)議由 DAO 管理。雖然 DAO 正在采取措施實(shí)現(xiàn)雙重治理，這將降低這些風(fēng)險(xiǎn)，但如果 stETH 占質(zhì)押 ETH 的大部分，那么就有理由擔(dān)心 ETH 質(zhì)押會(huì)集中到 LDO 治理中。

智能合約：Lido 協(xié)議由一組智能合約執(zhí)行。這包括存款、取款、委托質(zhì)押、削減和密鑰管理。這些系統(tǒng)中存在與智能合約相關(guān)的不可預(yù)見的錯(cuò)誤或惡意升級(jí)。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：LST 市場(chǎng)規(guī)模龐大，其他再質(zhì)押協(xié)議正在進(jìn)入該領(lǐng)域。TradFi 還能夠開發(fā)自己的質(zhì)押產(chǎn)品，鑒于目前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，這些產(chǎn)品可能對(duì)一些投資者來說更容易獲得。

監(jiān)管：雖然現(xiàn)貨 ETH ETF 批準(zhǔn)可能會(huì)使質(zhì)押提供商的平均安全性更高，但質(zhì)押 ETH 仍將受到監(jiān)管審查。公開的法律討論包括（但不限于）質(zhì)押提供商的角色、「管理」與「行政」之間的區(qū)別（根據(jù)豪威測(cè)試）以及 LSP 是否是「發(fā)行人」（Reve 測(cè)試）。

總結(jié)

按照今天的標(biāo)準(zhǔn)，stETH 可以說是獲得質(zhì)押 ETH 敞口的最佳產(chǎn)品。它是鏈上流動(dòng)性最強(qiáng)的 LST；它是 DeFi 中最廣泛使用的抵押品形式；這些市場(chǎng)結(jié)構(gòu)正在鏈下迅速擴(kuò)張，CEX 上交易量的不斷增長(zhǎng)就是明證（最值得注意的是 ByBit 和 OKX）。雖然持有 stETH 存在風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到 stETH 的屬性、Lido 的協(xié)議、與以太坊保持一致的日益增長(zhǎng)的必要性以及即將到來的催化劑，這些強(qiáng)大的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)可能會(huì)繼續(xù)存在，甚至可能激增。路線圖上的這些催化劑包括分布式驗(yàn)證器技術(shù) (DVT)、雙重治理、支持預(yù)確認(rèn)和為重新質(zhì)押 stETH 分配額外資源，以及有助于以太坊研究的改進(jìn)后的治理結(jié)構(gòu)。更重要的是，如果 TradFi 開發(fā)質(zhì)押 ETH 產(chǎn)品，stETH 和 Lido DAO 將在以太坊中發(fā)揮越來越重要的作用。