摘要：Datasource:CoingeckoERC20代幣、DeFi代幣、Top10L2的市值分別為年化費(fèi)用的65x、16x、14x，所以到目前為止，ETH生態(tài)甚至于整個(gè)Crypto的驅(qū)動(dòng)力都不是大規(guī)模應(yīng)用，而是資產(chǎn)創(chuàng)造/資產(chǎn)發(fā)行。...
原文作者：Loki
原文來源：BeWater Community
本文借鑒產(chǎn)業(yè)發(fā)展思路，探討了目前L1與L2生態(tài)建設(shè)過程中的潛在瓶頸以及未來的方向。
Let's Dive Deep into the Water??
1?? 永恒的驅(qū)動(dòng)力：資產(chǎn)發(fā)行
最近看到一個(gè)很有意思的概念--【公鏈的土地鹽堿化】開墾大量土地（L2）卻沒有種植樹苗(Dapp)。如果把公鏈比作土地，生態(tài)系統(tǒng)就相當(dāng)于土地上的產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而可以抽象出一個(gè)“財(cái)政主體”。在這種視角下，類比政府，ETH（或者其他公鏈）的系統(tǒng)收入（或可分配價(jià)值）也可以劃分為三部分：
（1）直接收入/稅收（Gas fee）
（2）財(cái)政赤字（區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)）
（3）非稅收入，主要是土地財(cái)政（資產(chǎn)發(fā)行）
根據(jù)Tokenterminal數(shù)據(jù)，當(dāng)前ETH的年化費(fèi)用（對(duì)應(yīng)稅收）約69億美元，而非稅收入部分：
（1）2020年5月（DeFi Summer之前），ERC20代幣總市值接近ETH市值的100%，約1000億美元；當(dāng)前總市值4490億美元，為ETH總市值的103%。
（2）DeFi代幣總市值1153億美元，約為ETH市值的26%。
（3）Top10 L2 FDV合計(jì)973億美元（其中流通市值300億+），約為ETH市值的22%。
Data source: Coingecko
ERC20代幣、DeFi代幣、Top10L2的市值分別為年化費(fèi)用的65x、16x、14x，所以到目前為止，ETH生態(tài)甚至于整個(gè)Crypto的驅(qū)動(dòng)力都不是大規(guī)模應(yīng)用，而是資產(chǎn)創(chuàng)造/資產(chǎn)發(fā)行。ETH的發(fā)展脈絡(luò)是這樣，從大規(guī)模ICO，到DeFi Summer，NFT Summer、再到L2，再到現(xiàn)在的Restaking。非ETH生態(tài)也是一樣，RWA、Meme、Socialfi、銘文，無一不是圍繞資產(chǎn)發(fā)行，區(qū)別只是【發(fā)行什么資產(chǎn)？】和【用什么方式發(fā)行資產(chǎn)？】
2?? 土地財(cái)政視角下的ETH生態(tài)建設(shè)
土地財(cái)政源于稅制改革引起的地方政府財(cái)力缺口。不可否認(rèn)的是，土地財(cái)政在很長一段時(shí)間內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長起到了積極作用，完成了初始資本積累和城鎮(zhèn)化過程。在最簡化的模型下，土地相關(guān)收入成為政府收入，再被用于投資、轉(zhuǎn)移支付（包括公醫(yī)教的薪酬），并進(jìn)一步撬動(dòng)消費(fèi)并帶動(dòng)就業(yè)，而房價(jià)的【虛市值】上漲讓增發(fā)出來的價(jià)值被固定，所有人都獲得了財(cái)富（靜態(tài)）或者收入（動(dòng)態(tài)）。
公鏈的生態(tài)發(fā)展有些相似，最初的ICO更像是無規(guī)律的城鎮(zhèn)化，而DeFi Summer、Gamefi、NFT更像是有規(guī)劃的城鎮(zhèn)化，而競爭性L1和L2則更像在主城區(qū)承載力飽和以后通過建設(shè)一個(gè)又一個(gè)的新區(qū)來疏解需求。
這個(gè)過程的好處是可以不斷地創(chuàng)造新資產(chǎn)，特別是建設(shè)新區(qū)的時(shí)候，不僅需要建設(shè)住房，還需要配套商業(yè)、交通、醫(yī)療、學(xué)校，帶來大規(guī)模的投資熱潮，反映在公鏈生態(tài)就是不斷地發(fā)行新的協(xié)議與新的資產(chǎn)，這些新的資產(chǎn)在牛市中將會(huì)加速生態(tài)的繁榮。
最典型的案例是Curve生態(tài)，如果我們把Curve類比成一個(gè)小區(qū)，會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)小區(qū)不僅住房可以被出售，物業(yè)、車位、底商，甚至門口小賣部都被當(dāng)做資產(chǎn)進(jìn)行了證券化（發(fā)幣上市）。這種做法是有爭議的，支持者會(huì)認(rèn)為【這是繁榮生態(tài)和高效率分工的體現(xiàn)】，而反對(duì)者會(huì)認(rèn)為【鵝城的稅已經(jīng)收到了90年以后】。
Source：區(qū)塊先生
3?? 濫用土地財(cái)政帶來鹽堿化問題
2022年是競爭性L1與L2的一個(gè)發(fā)展拐點(diǎn)，其背景是2017年1至2021年11月，ETH月總gas使用量增長了62.3倍。所以競爭性L1與L2本質(zhì)上都是承接了ETH的外溢需求。同樣代入土地財(cái)政視角，主城區(qū)無法承接外溢的投資和居住需求，衛(wèi)星城和新區(qū)建設(shè)開始出現(xiàn)，新區(qū)捕獲的土地出讓金又可以用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，經(jīng)濟(jì)循環(huán)再次啟動(dòng)。
Source：Glassnode
但這種循環(huán)并不是沒有終點(diǎn)的。第一個(gè)問題是2022年市場轉(zhuǎn)熊以后需求外溢不再存在。第二個(gè)問題是不能重復(fù)造太多輪子，市區(qū)的學(xué)校都可以去郊區(qū)開分效區(qū)，ETH主鏈上的DeFi、Infra協(xié)議也可以遷移到其它L1和L2。所以我們可以看到許多L2出現(xiàn)了鹽堿化的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象的本質(zhì)是ETH的大部分需求都是為【資產(chǎn)發(fā)行】服務(wù)的，不具備資產(chǎn)發(fā)行能力的L2存在天然缺陷。
一個(gè)最直觀的例子是擁有真正意義成功Meme代幣（市值、持續(xù)時(shí)間、社群熱度）的公鏈只有ETH、BTC和Solana，L2上較為知名的AIdoge當(dāng)前市值僅1.2億美元。
另外，這種圍繞資產(chǎn)創(chuàng)造的生態(tài)發(fā)展過程中也衍生出了一些有意思的模式。
第一種是Airdrop Hunter的興起。類比土地財(cái)政，to C空投的做法有些像【貨幣化棚改】，首先出讓土地獲得發(fā)展資金建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，并向早期居民（用戶）發(fā)放獎(jiǎng)勵(lì)，這些居民的活動(dòng)、居住吸引更多經(jīng)營者，生產(chǎn)生活的繁榮又會(huì)讓土地變得更有價(jià)值。所以我們可以看到，公鏈的激勵(lì)變得越來越慷慨，也出現(xiàn)了zkfair、Blast、Manta這樣的攪局者，但這也是一個(gè)逐步內(nèi)卷的狀態(tài)，短期激勵(lì)的效果持續(xù)性變得越來越差，更多無情的收益耕種者開始出現(xiàn)。
第二種是開發(fā)者激勵(lì)的出現(xiàn)。類比土地財(cái)政，to B的空投更像產(chǎn)業(yè)政策。政府為入駐新產(chǎn)業(yè)園區(qū)會(huì)提供一系列優(yōu)待政策，例如幾乎免費(fèi)的土地、低息貸款、行政事務(wù)的優(yōu)待等，唯一的要求就是企業(yè)在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)開始，需要貢獻(xiàn)足夠多的稅收。而在Crypto行業(yè)，公鏈可以提供投資、孵化、市場合作、代幣激勵(lì)等一系列服務(wù)，但協(xié)議需要為公鏈貢獻(xiàn)TVL、用戶數(shù)、交易筆數(shù)。典型的案例有許多，部分公鏈甚至還會(huì)成立一個(gè)單獨(dú)主體（例如Near的Proximity Labs）來促進(jìn)生態(tài)的發(fā)展。
但很顯然，無論是To C還是To B，在很長一段時(shí)間內(nèi)補(bǔ)貼帶來的產(chǎn)出都會(huì)是無法覆蓋成本的，帶來一些問題：1）面向補(bǔ)貼編程，例如Blast上項(xiàng)目同質(zhì)化嚴(yán)重2）激勵(lì)發(fā)放后用戶驟減，淪為“鬼鏈”。這個(gè)問題在產(chǎn)業(yè)政策中也普遍存在，最近一個(gè)就職于某電子元件獨(dú)角獸的朋友告訴我，他們?cè)谶^去的幾年與許多地方政府簽訂了產(chǎn)業(yè)合作條款，低價(jià)拿到了很多土地，但現(xiàn)在公司并沒有足夠多的資源擴(kuò)大生產(chǎn)，未來幾年要兌現(xiàn)的稅收/就業(yè)目標(biāo)已經(jīng)很難完成。
4?? 尋找沃土
芒格的投資原則之一是【在有魚的地方釣魚】，在加密世界中魚意味著資產(chǎn)創(chuàng)造（或者發(fā)行）能力，只有大生態(tài)或者有新資產(chǎn)創(chuàng)造能力才會(huì)有大機(jī)會(huì)。
Bitcoin生態(tài)是當(dāng)下最大且唯一的全賽道級(jí)別機(jī)會(huì)。銘文的出現(xiàn)和發(fā)展是比特幣版的【文藝復(fù)興】，藝術(shù)并不會(huì)帶來直接生產(chǎn)力的提高，銘文也是如此，但是它能夠帶來發(fā)行方式的變革，能夠讓Bitcoin回歸Crypto注意力中心并凝聚社區(qū)共識(shí)與參與者?，F(xiàn)在的比特幣生態(tài)恰如幾百年前的西歐，以Merlin、Bitlayer、BSquare、RGB++為代表的Bitcoin L2，以BitSmiley為代表的重資產(chǎn)DeFi即將發(fā)起變革生產(chǎn)力的工業(yè)革命。
ETH的增長速度在本次周期可能會(huì)慢一些，但并未改變它仍然處在正確道路上的事實(shí)。盡管重復(fù)創(chuàng)造DEX、動(dòng)物頭像或是P2E的小游戲沒有意義，但仍然存在一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，這些賽道有點(diǎn)像傳統(tǒng)世界里的“新基建”，第一個(gè)確定性的機(jī)會(huì)是Restaking。關(guān)于Restaking我們已經(jīng)談?wù)摿撕芏?，但LRD只是一個(gè)開始，其下游和衍生服務(wù)領(lǐng)域還有一系列需求尚未被滿足。
第二個(gè)值得關(guān)注的子賽道是ZK硬件加速。未來1-2年很可能是ZK的大規(guī)模爆發(fā)期在，但實(shí)際業(yè)務(wù)中大多數(shù)項(xiàng)目需要將ZK 證明的生成限制在數(shù)秒和數(shù)分鐘內(nèi)，如果完全使用CPU進(jìn)行計(jì)算在當(dāng)前情況下幾乎無法實(shí)現(xiàn)，而通過高性能硬件加速 ZK 證明生成的方式是目前的首選。
硬件加速對(duì)于ZK的重要性，等同于預(yù)言機(jī)對(duì)于DeFi的重要性，是目前ZK賽道最迫切且剛需的基礎(chǔ)設(shè)施，出現(xiàn)百億級(jí)別項(xiàng)目的概率非常大。目前我們已經(jīng)看到了許多相關(guān)項(xiàng)目正在穩(wěn)步前進(jìn)。
Source: Coinbase Ventures
Vitalik在今年的香港Web3 Festival上也指出ZK-SNARK證明生成的效率低下，需要使用硬件加速證明生成。
其中典型代表是Cysic（@Cysic_xyz），他將作為第一條ZK proof generation and verification layer, 從硬件和算力網(wǎng)絡(luò)兩方面（這也是ZK硬件加速的兩大核心需求）為ZK的大規(guī)模應(yīng)用提供real-time proof的解決方案。
Source：Cysic
另外，我們可以看到，一些其它生態(tài)也展現(xiàn)了差異化的生態(tài)結(jié)構(gòu)，例如Solana的DePin和Meme生態(tài)，Near的AI Meme化和DA敘事，StarkNet的游戲生態(tài)活躍度，這些擁有資產(chǎn)創(chuàng)造能力并且尚未完成“城鎮(zhèn)化”的公鏈值得我們給出更高的期待。
最后一個(gè)值得關(guān)注的主題是資產(chǎn)效率的提升和流動(dòng)性層（或者說資產(chǎn)復(fù)用）的構(gòu)建。當(dāng)2023年MakerDAO引入大量RWA和Blast橫空出世時(shí)，流動(dòng)性層的種子就已經(jīng)埋下。
當(dāng)前真正意義上的大類資產(chǎn)只有三個(gè)：BTC、ETH、Stablecoins。廣義角度看，Restaking已經(jīng)構(gòu)筑了ETH的流動(dòng)性層雛形，Ethena也繪制了穩(wěn)定幣流動(dòng)性層的藍(lán)圖，但最大的資產(chǎn)--BTC，卻處于一個(gè)更早的階段，而最近這個(gè)趨勢變得更加明顯，Lorenzo、StakeStone、Solv等項(xiàng)目都取得一些新的進(jìn)展。尤其是即將上線的Babylon將有可能徹底改變BTC的“低利率”現(xiàn)狀，首次為BTC帶來鏈上需求側(cè)收益，再次基礎(chǔ)上Lorenzo和其他潛在競爭隊(duì)友則會(huì)為資產(chǎn)使用潛力釋放提供了可能性，相比ETH和Stablecoin，BTC Restaking與流動(dòng)性層建設(shè)存在更大的非共識(shí)機(jī)會(huì)。
Source：Babylon
