摘要：合約成交量對(duì)比，來(lái)源：TokenInsight行業(yè)頭部合約交易所中，BitMEX持續(xù)專(zhuān)注于合約交易，HuobiDM于2020年3月隨OKEx和Binance之后上線永續(xù)合約交易，上線時(shí)點(diǎn)雖然較晚，但上線30天交易量增速為四者之最，說(shuō)明此時(shí)市場(chǎng)中的交易者已經(jīng)受到良好的投資教育，對(duì)于數(shù)字資產(chǎn)合約的交易接受度變高。...
要點(diǎn)總結(jié)
1. 數(shù)據(jù)顯示，數(shù)字資產(chǎn)合約交易所行業(yè)壁壘已經(jīng)建立。后期的競(jìng)爭(zhēng)，或?qū)⒏囿w現(xiàn)于產(chǎn)品方面。
2. 盡管合約交易是數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)當(dāng)前最熱門(mén)的話題，但4月30日前，除Huobi DM永續(xù)合約成交量持續(xù)上升外，各主要交易所永續(xù)合約成交量均有下降。
3. 各主要交易所基礎(chǔ)行情信息高度同質(zhì)化，下階段用戶體驗(yàn)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓杏谏疃刃星檎故痉矫妗?/p>
4. 足夠且穩(wěn)定的盤(pán)口深度能夠保障投資者資金在極端行情出現(xiàn)時(shí)免遭流動(dòng)性不足而受損，各主要交易所盤(pán)口流動(dòng)性數(shù)據(jù)有較大差異。
5. 合約市場(chǎng)標(biāo)的目前仍然以78%BTC、9%ETH和3%EOS這種較為單調(diào)的產(chǎn)品存在。隨著合約標(biāo)的增加，永續(xù)合約成交量規(guī)模仍會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)一些結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的出現(xiàn)也會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)永續(xù)合約的需求。
6. 2020年現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展將會(huì)相對(duì)平穩(wěn)，合約成為各家；尤其頭部交易所的必爭(zhēng)之地。預(yù)計(jì)2020年各家合約交易量仍會(huì)有2-3倍的增長(zhǎng)，可以預(yù)見(jiàn)，合約交易市場(chǎng)的馬太效應(yīng)將于2020年更加明顯。如何吸引增量用戶資金進(jìn)入市場(chǎng)和培養(yǎng)用戶粘性將成為交易所們的營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)術(shù)核心。
1. 永續(xù)合約簡(jiǎn)介
1.1 永續(xù)合約優(yōu)勢(shì)
相比于期貨合約受交割日的束縛，永續(xù)合約可不必因?yàn)槌钟泻霞s的交割日期臨近而不得不平倉(cāng)的尷尬處境。永續(xù)合約從根本上擺脫交割日期的束縛，也避免了反復(fù)開(kāi)倉(cāng)，錯(cuò)過(guò)行情，不必要手續(xù)費(fèi)等等而使得利潤(rùn)無(wú)法最大化。永續(xù)合約價(jià)格機(jī)制也與交割合約不同，永續(xù)合約對(duì)標(biāo)現(xiàn)貨價(jià)格，不容易被惡意“插針”而導(dǎo)致不可控的爆倉(cāng)，穿倉(cāng)。
1.2 全市場(chǎng)合約成交量
“ 行業(yè)壁壘已經(jīng)建立，產(chǎn)品更優(yōu)者方可領(lǐng)先
2020年第一季度數(shù)字資產(chǎn)合約主要交易所成交量如下圖所示，總規(guī)模達(dá)$21,048億。其中，行業(yè)前三（以成交量計(jì)），即Huobi DM（第一）、OKEx（第二）和BitMEX（第三）占市場(chǎng)份額約56%。
2020Q1各主要交易所合約市場(chǎng)份額（以成交量計(jì)），來(lái)源：TokenInsight
擴(kuò)大至行業(yè)前六，市場(chǎng)占有率上升至81%，本組數(shù)字說(shuō)明數(shù)字資產(chǎn)合約交易所行業(yè)壁壘已經(jīng)建立。因此，行業(yè)后期的競(jìng)爭(zhēng)，將更多體現(xiàn)于產(chǎn)品方面；例如Huobi DM近期更新的三階段強(qiáng)平保護(hù)機(jī)制，和各主要交易所均在實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度。
此外，TokenInsight統(tǒng)計(jì)了2020年第二季度開(kāi)始至報(bào)告撰寫(xiě)日，各主要合約交易所BTC永續(xù)合約逐日成交量，具體情況如下圖所示。
*什么是永續(xù)合約？
交割合約是指期貨合約的雙方達(dá)成協(xié)議在指定時(shí)間，也就是交割日，按期貨的價(jià)格進(jìn)行合約交割買(mǎi)賣(mài)。市面上的永續(xù)合約便是在交割合約的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，交割合約和永續(xù)合約最大的區(qū)別就在于后者沒(méi)有交割日，合約永遠(yuǎn)不會(huì)到期結(jié)算，只要持有的永續(xù)合約不被爆倉(cāng)，用戶就可以一直持有。
*提醒
需慎重選擇適合自己的產(chǎn)品，特別是新手，選擇適合自己的杠桿率，勿一味追求高杠桿，即使結(jié)合交易所的風(fēng)控手段，自己也需理性投資，做好風(fēng)險(xiǎn)的把控。
“ 盡管近期成交量有所下降，數(shù)據(jù)表明永續(xù)合約仍在快速發(fā)展
2020Q2起主要合約交易所永續(xù)合約成交量，來(lái)源：TokenInsight
合約交易是數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)當(dāng)前最熱門(mén)的話題，但本組數(shù)據(jù)與市場(chǎng)火熱的表現(xiàn)差距頗大；除Huobi DM永續(xù)合約成交量持續(xù)上升外，各交易所永續(xù)合約成交量在4月30日前均有下降。換言之，Huobi DM切走了其余各交易所先前占有的市場(chǎng)份額。
各主要交易所BTC永續(xù)合約表現(xiàn)出了類(lèi)似的情況，具體如下圖所示。
2020Q2起主要合約交易所BTC永續(xù)合約成交量來(lái)源：TokenInsight
TokenInsight同時(shí)對(duì)比以上五家交易所永續(xù)合約上線初期30日的成交量總量，以窺永續(xù)合約發(fā)展歷程，結(jié)果如下表和下圖所示。
各主要交易所BTC永續(xù)合約上線前30日累計(jì)成交量對(duì)比，來(lái)源：TokenInsight
各主要交易所BTC永續(xù)合約上線前30日累計(jì)成交量對(duì)比，來(lái)源：TokenInsight
由圖表可見(jiàn)，永續(xù)合約交易市場(chǎng)自2016年至今持續(xù)處于高速發(fā)展?fàn)顟B(tài)；各交易所合約上線30日成交量由BitMEX的7,900萬(wàn)美金上升至Huobi DM的92.7億美金，漲幅達(dá)117倍。
2. 產(chǎn)品對(duì)比
2.1 風(fēng)控機(jī)制對(duì)比
“ 細(xì)微差異，方顯產(chǎn)品優(yōu)劣
永續(xù)合約被推上風(fēng)口浪尖，眾多投資者奔走入市，各大交易所也相繼推出來(lái)配合市場(chǎng)。因杠桿過(guò)大導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)，各交易所均推出自己的相應(yīng)風(fēng)控機(jī)制。目前市場(chǎng)上普遍采取的策略為開(kāi)倉(cāng)初始保證金，維持保證金，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，遇到風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不足時(shí)采取的自動(dòng)減倉(cāng)，強(qiáng)行平倉(cāng)等為主，除了在結(jié)合市場(chǎng)上一些基本措施，各大交易所再次改進(jìn)完善基礎(chǔ)策略，有的也推出了新機(jī)制；具體如下表所示。
主要交易所永續(xù)合約風(fēng)控機(jī)制，來(lái)源：TokenInsight
然機(jī)制各有不同，但是市場(chǎng)上的風(fēng)控機(jī)制大同小異。Huobi DM采取最高5檔階梯強(qiáng)平機(jī)制（Partial Liquitation），確保觸發(fā)強(qiáng)平的用戶不會(huì)一次性爆倉(cāng)，極大規(guī)避了市場(chǎng)普通強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)，并用指數(shù)移動(dòng)平均線EMA（Exponential Moving Average）作為強(qiáng)平時(shí)的另一個(gè)參考值，避免可能會(huì)因?yàn)閹坠P異常的價(jià)格而造成用戶強(qiáng)平并引發(fā)的連環(huán)強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)。階梯強(qiáng)平制度和OKEx采取的階梯維持保證金率制度，都可以防止大倉(cāng)位爆倉(cāng)時(shí)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性造成沖擊，產(chǎn)生大的穿倉(cāng)損失。
2.2 資金費(fèi)用對(duì)比
永續(xù)合約不同于交割合約，永續(xù)合約沒(méi)有到期或交割，所以會(huì)有現(xiàn)貨與合約的價(jià)格大幅度偏離，需要通過(guò)“資金費(fèi)用機(jī)制”來(lái)讓合約價(jià)格錨定現(xiàn)貨價(jià)格。當(dāng)資金費(fèi)率是正的，多頭支付空頭。 當(dāng)資金費(fèi)率是負(fù)的，空頭支付多頭。資金費(fèi)用完全在用戶之間進(jìn)行結(jié)算，交易所不會(huì)從中收取任何費(fèi)用。
主要交易所永續(xù)合約費(fèi)率計(jì)算，來(lái)源：TokenInsight
各大交易所對(duì)資金費(fèi)用收取的頻率基本一致，每日三次，8小時(shí)一次，只有當(dāng)交易者在收取時(shí)刻時(shí)在多頭或空頭持倉(cāng)的情況下，才會(huì)被收取或被支付相應(yīng)的資金費(fèi)用。如交易者在當(dāng)時(shí)無(wú)任何倉(cāng)位，將不會(huì)被收取或支付任何資金費(fèi)用。產(chǎn)品介紹顯示，Huobi DM和Bybit為實(shí)時(shí)結(jié)算合約，不必等到結(jié)算點(diǎn)提現(xiàn)，將未實(shí)現(xiàn)盈虧實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)為實(shí)現(xiàn)盈虧，提高資金使用靈活性，降低機(jī)會(huì)成本，使得投資者利益最大化。
2.3 標(biāo)的對(duì)比
合約標(biāo)的方面，最先推出永續(xù)合約的BitMEX反而只有三個(gè)交易對(duì)，一直沒(méi)有上新，Binance的擁有24個(gè)交易對(duì)，數(shù)量最高；Huobi DM（上線BTC、ETH、BCH、BSV、EOS、LTC、XRP等13大主流數(shù)字資產(chǎn)）和OKEx（上線各主流數(shù)字資產(chǎn)）緊跟其后。
2.4 杠桿對(duì)比
杠桿是永續(xù)合約很大的亮點(diǎn)，“以小博大”，收益翻倍，可在短期以較少的資金獲得巨大收益，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)翻倍，爆倉(cāng)穿倉(cāng)僅在一念之間。
在對(duì)比中目前市場(chǎng)上交易所中可用最大杠桿為125，來(lái)自Huobi DM和Binance Futures。
各主要交易所最大杠桿對(duì)比，來(lái)源：TokenInsight
2.5 下單方式對(duì)比
市場(chǎng)上的永續(xù)合約主流下單模式也是在交割合約原有的下單方式演變而來(lái)，其中以限價(jià)止盈止損，市價(jià)止盈止損，只做Maker（Post Only），IOC（immediately or Cance,立即成交并取消剩余），F(xiàn)OK（Fill or Kill，全部成交或立即取消）為主，Huobi DM在這些基礎(chǔ)上推出自定義檔位（最優(yōu)5檔/10檔/20檔），閃電平倉(cāng)（最優(yōu)30檔），快速成交避免錯(cuò)過(guò)行情。OKEx提供了冰山委托和時(shí)間加權(quán)委托，避免投資者在交易時(shí)候?qū)κ袌?chǎng)造成重大的沖擊，節(jié)約沖擊成本，適合大額交易。
主要交易所永續(xù)合約委托下單方式，來(lái)源：TokenInsight
3. 用戶體驗(yàn)
3.1 數(shù)據(jù)與行情
“ 各交易所基礎(chǔ)信息高度同質(zhì)化，深度行情是提升合約交易體驗(yàn)的突破口
合約交易具有高杠桿特性，準(zhǔn)確把握市場(chǎng)數(shù)據(jù)和行情信息對(duì)于交易者而言至關(guān)重要。除移動(dòng)端外，各主要交易所目前普遍提供普通版、高級(jí)版和API三種交易方式，其可用數(shù)據(jù)與行情項(xiàng)目如下表所示。
各主要交易所永續(xù)合約數(shù)據(jù)與行情信息匯總，來(lái)源：TokenInsight
如表所示，各主要交易所基礎(chǔ)信息高度同質(zhì)化，下階段用戶體驗(yàn)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓杏谏疃刃星檎故痉矫?；具體而言，資金流向、板塊動(dòng)態(tài)等需要對(duì)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行二次加工的信息會(huì)吸引更多用戶。在此方面，一些交易所每日發(fā)送《行情日?qǐng)?bào)》，Huobi DM和OKEx等則上線了合約大數(shù)據(jù)交易所進(jìn)行實(shí)時(shí)展示，投資者可通過(guò)此類(lèi)產(chǎn)品對(duì)市場(chǎng)風(fēng)向進(jìn)行判斷。
以O(shè)KEx和Huobi DM為例，靜態(tài)展示型深度行情日?qǐng)?bào)通常包括：主力合約（BTC、ETH和EOS）多空占比分析、分析師研判和關(guān)鍵點(diǎn)位預(yù)判。形式如下圖所示。
OKEx的靜態(tài)展示型深度行情日?qǐng)?bào)，來(lái)源：TokenInsight
Huobi DM的靜態(tài)展示型深度行情日?qǐng)?bào)，來(lái)源：TokenInsight
而以Huobi DM和OKEx為代表的動(dòng)態(tài)型深度行情數(shù)據(jù)則擁有更高的時(shí)效性，該類(lèi)數(shù)據(jù)由算法自動(dòng)生成并實(shí)時(shí)展示。因無(wú)需人工參與，故交易所可對(duì)所有合約（包括非主力合約）進(jìn)行展示。
Huobi DM的動(dòng)態(tài)展示型深度行情日?qǐng)?bào)，來(lái)源：TokenInsight
4. 流動(dòng)性分析
4.1 全景盤(pán)口深度
“ 極端行情下，盤(pán)口深度是投資者資金的生命線
不同于傳統(tǒng)金融市場(chǎng)擁有完善的做市商體系，數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)的做市商通常由交易所或量化團(tuán)隊(duì)兼任。交易盤(pán)口取決于做市商的實(shí)力，足夠且穩(wěn)定的深度能夠保障投資者資金在極端行情出現(xiàn)時(shí)免遭流動(dòng)性不足而受損。
TokenInsight通過(guò)官方API，采集了各主要交易所最大可用深度，結(jié)果如下。其中Binance Futures僅提供近端20檔盤(pán)口數(shù)據(jù)，參考意義不足，故不予展示。
各主要交易所全景盤(pán)口深度匯總(口徑：BTC永續(xù)合約；采集日期：20年4月24日)，來(lái)源：TokenInsight
如圖所示，各主要交易所盤(pán)口深度雙向可長(zhǎng)期維持于300萬(wàn)美金以上，能夠滿足一般用戶的交易需求。但穩(wěn)定性方面BitMEX數(shù)據(jù)于300萬(wàn)至600萬(wàn)美金間大幅波動(dòng)，Huobi DM、Bybit和OKEx則相對(duì)穩(wěn)定，盤(pán)口表現(xiàn)更優(yōu)。
4.2 近端盤(pán)口深度
對(duì)于一般交易者而言，良好的近端深度意味著短線和超短線操作空間的增加。同時(shí)，近端深度賦予API交易者和量化交易團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)更多策略的可能性。因此，考察交易所近端深度是有意義的。
各主要交易所近端（五檔）盤(pán)口深度匯總(口徑：BTC永續(xù)合約；采集日期：20年5月6日)，來(lái)源：TokenInsight
各主要交易所五檔近端深度如上圖所示，其中BitMEX作為最老牌永續(xù)合約交易所，近端深度第一；而近期才上線永續(xù)合約的Huobi DM則在很短的時(shí)間內(nèi)達(dá)到了第二的位置，其背后技術(shù)和做市團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)當(dāng)實(shí)力較強(qiáng)?？傮w而言，各主要交易所近端五檔深度均可達(dá)到數(shù)十萬(wàn)美元級(jí)別，能夠滿足一定的交易需求。
5. 展望未來(lái)
永續(xù)合約作為數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)的創(chuàng)新產(chǎn)品，以其易懂易用的特點(diǎn)一直占領(lǐng)合約市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。隨著市場(chǎng)和產(chǎn)品的不斷成熟、投資者教育的加深，交割合約和其他混合類(lèi)型的產(chǎn)品會(huì)不斷增多，例如永續(xù)合約的行業(yè)奠基類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)份額可能減少，但一定不會(huì)消失。
合約市場(chǎng)標(biāo)的目前仍然以78%BTC、9%ETH和3%EOS這種較為單調(diào)的產(chǎn)品存在，隨著合約標(biāo)的增加永續(xù)合約市場(chǎng)仍會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)一些結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的增多也會(huì)增加對(duì)永續(xù)合約的需求。
合約成交量對(duì)比，來(lái)源：TokenInsight
行業(yè)頭部合約交易所中，BitMEX持續(xù)專(zhuān)注于合約交易，Huobi DM于2020年3月隨OKEx和Binance之后上線永續(xù)合約交易，上線時(shí)點(diǎn)雖然較晚，但上線30天交易量增速為四者之最，說(shuō)明此時(shí)市場(chǎng)中的交易者已經(jīng)受到良好的投資教育，對(duì)于數(shù)字資產(chǎn)合約的交易接受度變高。
2020年一季度Huobi、Binance和OKEx合約與現(xiàn)貨成交量對(duì)比，來(lái)源：TokenInsight
2020年現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展將會(huì)相對(duì)平穩(wěn)，合約成為各家、尤其頭部交易所的必爭(zhēng)之地。2019年Huobi僅有交割合約，合約交易量已達(dá)現(xiàn)貨交易量的3.56倍，預(yù)計(jì)2020年各家合約交易量仍會(huì)有2-3倍的增長(zhǎng)，Huobi加入永續(xù)合約之后交易量會(huì)隨市場(chǎng)熱度增加繼續(xù)增長(zhǎng)?？梢灶A(yù)見(jiàn)合約交易市場(chǎng)的馬太效應(yīng)將于2020年更加明顯。如何吸引增量用戶資金進(jìn)入市場(chǎng)和培養(yǎng)用戶粘性將成為交易所們的營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)術(shù)核心。
