摘要：三．機(jī)構(gòu)質(zhì)押將轉(zhuǎn)向流動(dòng)性替代品，給以太坊去中心化帶來(lái)新的挑戰(zhàn)精明的機(jī)構(gòu)可能會(huì)考慮與ETF包裝之外的提供商進(jìn)行質(zhì)押，這些提供商具有更有利的成本結(jié)構(gòu)和更大的效用。添加一個(gè)人為的結(jié)構(gòu)，即只有所謂“符合KYC/AML要求”的質(zhì)押提供商才被“允許”，即使這種合規(guī)性是虛幻的并且沒(méi)有法律或技術(shù)事實(shí)依據(jù)，只會(huì)加速中心化參與者對(duì)質(zhì)押的采用，希望擴(kuò)大新的市場(chǎng)份額通過(guò)監(jiān)管鞏固和捕獲。...

這篇文章重點(diǎn)關(guān)注以太坊質(zhì)押層去中心化所面臨的被忽視但重要的因素。

在本文中，我將探討以下主題：

• 以太坊 ETF 將遵循比特幣 ETF 的批準(zhǔn)
• 具有獎(jiǎng)勵(lì)的以太 ETF 是無(wú)質(zhì)押以太 ETF 的自然延伸
• 機(jī)構(gòu)質(zhì)押將轉(zhuǎn)向流動(dòng)性替代品，給以太坊去中心化帶來(lái)新的挑戰(zhàn)
• 機(jī)構(gòu)流動(dòng)的規(guī)?？赡芟喈?dāng)大
• 什么意思？
• Lido 作為有效的平衡

在我們開(kāi)始之前，感謝Steakhouse Financial的adcv提供的意見(jiàn)和見(jiàn)解。

一、以太坊 ETF 將跟隨比特幣 ETF 的批準(zhǔn)

現(xiàn)貨比特幣 ETF 的確認(rèn)似乎幾乎是確定的。

自然地，人們將注意力轉(zhuǎn)向潛在的以太坊 ETF 現(xiàn)貨。對(duì)現(xiàn)貨比特幣 ETF 批準(zhǔn)的信心源于 SEC在批準(zhǔn)基于期貨的產(chǎn)品但拒絕批準(zhǔn)基于現(xiàn)貨的產(chǎn)品方面明顯不一致。貝萊德 (Blackrock) 于 11 月 9 日申請(qǐng)以太幣現(xiàn)貨 ETF，進(jìn)一步加劇了這種關(guān)注。

考慮到芝商所以太坊期貨市場(chǎng)和多個(gè)基于期貨的以太坊 ETF 的存在，批準(zhǔn)的邏輯似乎相當(dāng)可移植。甚至美國(guó)對(duì)以太幣的監(jiān)管方法和處理也是建立在非安全基礎(chǔ)上的。由于多種原因，Gensler 或未來(lái)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)不太可能放棄之前的處理方式（參見(jiàn)帶圖片的線程）。

事實(shí)上，美國(guó)證券交易委員會(huì)最近針對(duì) Coinbase上市證券的立法將以太幣排除在外。

閱讀整個(gè)線程

二. 有獎(jiǎng)勵(lì)的以太 ETF 是無(wú)質(zhì)押以太 ETF 的自然延伸

在現(xiàn)貨以太坊 ETF 獲得批準(zhǔn)之前，發(fā)行人將競(jìng)相找出一種實(shí)施方案，使他們能夠獲得以太坊質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)。有獎(jiǎng)勵(lì)的 ETH 絕對(duì)優(yōu)于無(wú)獎(jiǎng)勵(lì)的 ETH，并且可能會(huì)吸引迄今為止一直保持觀望的新投資者。

格瓦特

發(fā)行人將爭(zhēng)奪誰(shuí)能第一個(gè)進(jìn)入市場(chǎng)提供質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)。最初，考慮到知識(shí)障礙、節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)的商業(yè)模式挑戰(zhàn)以及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的增加，發(fā)行人運(yùn)行自己的驗(yàn)證器似乎并不合理。

為了率先進(jìn)入市場(chǎng)，發(fā)行人必須提出適合現(xiàn)有監(jiān)管框架并能夠盡快獲得批準(zhǔn)的解決方案。因此，阻力最小的途徑是 ETF 發(fā)行人與收取少量費(fèi)用的第三方集中質(zhì)押提供商簽訂合約協(xié)議，包括貸款協(xié)議。

這已經(jīng)是 21Share 質(zhì)押以太 ETF AETH的解決方案。21shares 通過(guò) Coinbase Custody 托管其 ETH，并可能將基礎(chǔ) ETH 借給 Coinbase Cloud、Blockdameon 和 Figment。

典型基金結(jié)構(gòu)說(shuō)明

AETH 吸引了 2.4077 億美元的 AUM，相當(dāng)于 121,400 ETH，所有這些都已質(zhì)押給中心化提供商。這些流入完全與收益率無(wú)關(guān)，因?yàn)闊o(wú)論收益率如何，都會(huì)以編程方式抵押一些固定的百分比。

假設(shè)美國(guó) ETF 發(fā)行人可能會(huì)簽訂類(lèi)似于 21Shares AETH 的貸款協(xié)議似乎是合理的。相對(duì)于去中心化提供商，這種程序化流程有可能為中心化提供商帶來(lái)更大的市場(chǎng)份額，因?yàn)樵S多托管人提供垂直整合的質(zhì)押產(chǎn)品（例如 Coinbase Prime → Coinbase Cloud），或者與中心化質(zhì)押提供商（例如 Figment）擁有現(xiàn)有的 SLA。舉一個(gè)具體的例子，鑒于ARK 備案是通過(guò) 21 股完成的，可以合理地假設(shè)他們將使用與 AETH 產(chǎn)品相同的提供商。

三．機(jī)構(gòu)質(zhì)押將轉(zhuǎn)向流動(dòng)性替代品，給以太坊去中心化帶來(lái)新的挑戰(zhàn)

精明的機(jī)構(gòu)可能會(huì)考慮與 ETF 包裝之外的提供商進(jìn)行質(zhì)押，這些提供商具有更有利的成本結(jié)構(gòu)和更大的效用。像 Lido 這樣的去中心化協(xié)議已經(jīng)可以作為資產(chǎn)供各種托管、質(zhì)量控制和監(jiān)管環(huán)境中的現(xiàn)有機(jī)構(gòu)客戶使用。作為去中心化協(xié)議，它們提供統(tǒng)一的體驗(yàn)和機(jī)構(gòu)級(jí)的安全性，但對(duì)所有擁有任意數(shù)量 ETH 的市場(chǎng)參與者開(kāi)放。

另一方面，項(xiàng)目的新趨勢(shì)正在專(zhuān)門(mén)針對(duì)機(jī)構(gòu)需求進(jìn)行定位。特別是，像Liquid Collective這樣的公司正在構(gòu)建一個(gè)“在設(shè)計(jì)時(shí)考慮到機(jī)構(gòu)合規(guī)需求的流動(dòng)性質(zhì)押解決方案”。機(jī)構(gòu)可以鑄造 lsETH，該 lsETH 被 3 個(gè)中心化提供商（Coinbase、Figment 和 Staked）之一抵押，他們也負(fù)責(zé)管理該項(xiàng)目。這里的想法有兩個(gè)方面：

• 流動(dòng)性質(zhì)押是比普通質(zhì)押更好的產(chǎn)品；您保留 ETH 的貨幣屬性和大部分獎(jiǎng)勵(lì)。
• 機(jī)構(gòu)必須與符合 KYC/AML 要求的提供商進(jìn)行質(zhì)押，否則可能會(huì)承擔(dān)民事和刑事責(zé)任。

第一點(diǎn)是很明顯的。

流動(dòng)質(zhì)押代幣（LST）可以用作整個(gè) DeFi 的抵押品、流動(dòng)性池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并避免提款排隊(duì)時(shí)間。

此外，ETF 等機(jī)構(gòu)產(chǎn)品受益于流動(dòng)性，以便在一天之內(nèi)管理基金贖回。對(duì)于非流動(dòng)性資金，通常通過(guò)托管部分 ETH 來(lái)管理。這面臨著更大的提款潮的風(fēng)險(xiǎn)，這基本上會(huì)導(dǎo)致銀行擠兌，而其余的 ETH 則被取消質(zhì)押，并且會(huì)拖累正常運(yùn)營(yíng)期間的獎(jiǎng)勵(lì)率。

獲得流動(dòng)性質(zhì)押代幣將使更流暢地管理贖回成為可能，并增加在任何給定時(shí)間可質(zhì)押的基金比例。為了使這種可能性成為現(xiàn)實(shí)，流動(dòng)性質(zhì)押代幣顯然必須具有流動(dòng)性。如果該代幣沒(méi)有足夠的流動(dòng)性可用，那么僅提供代幣是不夠的。目前，唯一具有可供機(jī)構(gòu)使用的有意義的鏈上和鏈下流動(dòng)性的流動(dòng)性質(zhì)押代幣是Lido 的 stETH。

第二點(diǎn)不太清楚。受監(jiān)管的機(jī)構(gòu)通常面臨許多義務(wù)，以盡量減少洗錢(qián)或便利犯罪活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)或可能性。為此，存在 KYC/AML 義務(wù)，以維持機(jī)構(gòu)與其客戶之間資金流動(dòng)的可審計(jì)跟蹤。此外，對(duì)所謂的“合格托管人”可能存在更高的要求。也就是說(shuō)，合格的托管人和機(jī)構(gòu)一般應(yīng)該能夠履行其 KYC/AML 義務(wù)，而不影響資產(chǎn)、LST 代幣或質(zhì)押提供商的選擇。

即使質(zhì)押提供商明確與資金所有者或托管人建立合約關(guān)系，我也不認(rèn)為監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)為以太坊質(zhì)押設(shè)立全新的 KYC/AML 合規(guī)義務(wù)。這是因?yàn)槲蚁嘈?，隨著時(shí)間的推移，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)明白，以太坊質(zhì)押是一種特殊的計(jì)算活動(dòng)，其特征與傳統(tǒng)或金融意義上的“資金流”不符。LST 的持有者和托管人應(yīng)該能夠?qū)ζ錂?quán)限范圍內(nèi)的任何資產(chǎn)執(zhí)行 KYC/AML，并履行合規(guī)義務(wù)，以降低洗錢(qián)或融資犯罪的風(fēng)險(xiǎn)。

集中化實(shí)體中的股權(quán)集中給以太坊區(qū)塊鏈的發(fā)展帶來(lái)了許多不同緊迫性的挑戰(zhàn)。總而言之，區(qū)塊鏈可能會(huì)遭受一系列破壞，并且在不同級(jí)別的 stake 市場(chǎng)份額中這種破壞的可能性越來(lái)越大：

• 阻止重組攻擊
• 最終確定性延遲
• 分叉選擇
• 徹底的脅迫

前兩種類(lèi)型的攻擊破壞了區(qū)塊鏈的正常功能，以太坊有內(nèi)置的激勵(lì)措施來(lái)阻止攻擊者嘗試這些攻擊，例如逐漸稀釋獎(jiǎng)勵(lì)和為“攻擊者”抵押余額。然而，當(dāng)單節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商的市場(chǎng)份額達(dá)到 33% 或更高時(shí)，該參與者可能會(huì)開(kāi)始延遲最終結(jié)果，即使擾亂網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)的成本變得高昂。在市場(chǎng)份額較高的情況下，例如 50%，攻擊者可以有效地分叉區(qū)塊鏈并選擇他們“縱容”的分叉。在 67% 或更高的情況下，區(qū)塊鏈實(shí)際上是一個(gè)完全由單方控制的委托數(shù)據(jù)庫(kù)。

這些攻擊不僅僅是意識(shí)形態(tài)或理論上的，它們是以太坊作為結(jié)算層的價(jià)值的核心。

以太坊上的權(quán)益證明機(jī)制可以使中心化參與者僅通過(guò)市場(chǎng)力量就可以積累大量并可能控制以太坊總質(zhì)押的市場(chǎng)份額。也就是說(shuō)，中心化實(shí)體已經(jīng)處于占領(lǐng)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)的有利位置。

例如，擁有多種業(yè)務(wù)線（包括托管關(guān)系）的 Coinbase 可以將這些業(yè)務(wù)快速轉(zhuǎn)換為質(zhì)押關(guān)系，并鞏固其在質(zhì)押領(lǐng)域的地位。它已經(jīng)是網(wǎng)絡(luò)上最大的單一驗(yàn)證器，擁有16% 的市場(chǎng)份額，并運(yùn)營(yíng)多種獲取渠道，例如針對(duì)零售客戶的 cbETH 和 Coinbase Earn，以及針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶的 Coinbase Cloud 和 Coinbase Prime。

新的資本流入對(duì)以太坊的中立性構(gòu)成了潛在的危險(xiǎn)挑戰(zhàn)，或者被以太坊基金會(huì)描述為通過(guò)過(guò)度監(jiān)管對(duì)“社交層”進(jìn)行第 0 層攻擊。添加一個(gè)人為的結(jié)構(gòu)，即只有所謂“符合 KYC/AML 要求”的質(zhì)押提供商才被“允許”，即使這種合規(guī)性是虛幻的并且沒(méi)有法律或技術(shù)事實(shí)依據(jù)，只會(huì)加速中心化參與者對(duì)質(zhì)押的采用，希望擴(kuò)大新的市場(chǎng)份額通過(guò)監(jiān)管鞏固和捕獲。

中心化實(shí)體擴(kuò)大市場(chǎng)份額對(duì)以太坊的質(zhì)押層構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)。與去中心化協(xié)議相比，它們從根本上具有不同的義務(wù)。去中心化協(xié)議作為智能合約激勵(lì)層存在，以協(xié)調(diào)許多參與者之間的活動(dòng)。

例如，Rocket Pool 的 rETH 擁有近 20,000 個(gè)持有者、9,000 個(gè) RPL 持有者和超過(guò) 2,200 個(gè)代表獨(dú)特節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商的質(zhì)押存款地址。或者 Lido，一個(gè)智能合約層，協(xié)調(diào)超過(guò) 39 個(gè)全球分布式節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商、近 30 萬(wàn) stETH 持有者和約 4.1 萬(wàn)個(gè) LDO 持有者。

然而，公司首先對(duì)其股東負(fù)有信托責(zé)任，并且有義務(wù)向當(dāng)?shù)胤僧?dāng)局和監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)。雖然以太坊的去中心化可能與公司的業(yè)務(wù)（例如交易所）有些相關(guān)，但它并不超越這兩項(xiàng)義務(wù)。

還有其他領(lǐng)域可用于過(guò)度監(jiān)管，這是一種軟第 0 層攻擊，即使有良好的意圖，也會(huì)損害以太坊的中立性。如果以太坊要成為世界的結(jié)算層，它必須具有核級(jí)審查阻力和可信的中立性。如果足夠大，這些中心化實(shí)體將抑制以太坊的核心目標(biāo)。

四．機(jī)構(gòu)流動(dòng)的規(guī)?？赡芟喈?dāng)大

由于缺乏機(jī)構(gòu)興趣，一些人可能會(huì)低估現(xiàn)貨以太 ETF 的到來(lái)或影響。然而，大宗商品方面有一些有用的先例，可以說(shuō)明交易所交易產(chǎn)品（ETP）給新資產(chǎn)類(lèi)別帶來(lái)的興趣程度。作為一種金融工具，ETF 和 ETP 在標(biāo)準(zhǔn)化和民主化機(jī)構(gòu)和散戶投資者的準(zhǔn)入方面非常有效。當(dāng)此類(lèi)工具進(jìn)入機(jī)構(gòu)配置、養(yǎng)老基金或社會(huì)保障繳款的分配渠道時(shí)，資金流入將顯著加速流入基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)別。

現(xiàn)貨 BTC ETF 的相同優(yōu)勢(shì)也適用于現(xiàn)貨 ETH ETF。例如，金融顧問(wèn)和機(jī)構(gòu)控制的約 80% 的美國(guó)財(cái)富能夠參與其中，并獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政府的普遍合法性印記。我們可以預(yù)期，合法性和認(rèn)可度的提高將推動(dòng)對(duì) ETF 包裝之外的以太幣的進(jìn)一步需求。我們已經(jīng)看到機(jī)構(gòu)興趣增加的跡象。Bitwise 等中介機(jī)構(gòu)聽(tīng)說(shuō)潛在的分配比例將從1% 提高到 5%。Brian Armstrong 表示，Coinbase 在第三季度收益報(bào)告中將加入的機(jī)構(gòu)數(shù)量增加了一倍，達(dá)到 100 多家。

猜測(cè)來(lái)自機(jī)構(gòu)的確切資金流入量很困難。然而，黃金的 GLD ETF僅第一年就有31 億美元的凈流量。在 ETF 之前購(gòu)買(mǎi)任何數(shù)量的黃金都比購(gòu)買(mǎi) BTC/ETH 困難得多。您需要實(shí)際運(yùn)輸和存儲(chǔ)它，驗(yàn)證和鑒定其純度，并給經(jīng)銷(xiāo)商帶來(lái)高昂的交易成本。黃金ETF代表了該資產(chǎn)基礎(chǔ)屬性的改進(jìn)，并通過(guò)巨額資金配置向數(shù)百萬(wàn)個(gè)人投資者民主化了其價(jià)值主張。

比特幣和以太幣是數(shù)字優(yōu)先資產(chǎn)，可以在幾分鐘內(nèi)傳輸數(shù)十億美元。實(shí)物黃金的進(jìn)入壁壘在這里不一定存在。盡管 ETF 不一定會(huì)改善比特幣或以太幣的基本價(jià)值主張——它們可能會(huì)阻礙它們——但 ETF 提供了類(lèi)似程度的民主化和對(duì)這兩種資產(chǎn)類(lèi)別的訪問(wèn)。

現(xiàn)實(shí)情況是，地球上絕大多數(shù)人自己可能永遠(yuǎn)不會(huì)擁有任何物理加密貨幣，而是通過(guò)養(yǎng)老金分配或私人儲(chǔ)蓄或投資等方式滿足于某種程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)達(dá)國(guó)家受監(jiān)管的金融渠道已經(jīng)具有高度的滲透性和毛細(xì)管作用。ETF 可以幫助個(gè)人揭開(kāi)資產(chǎn)類(lèi)別的神秘面紗，否則他們可能會(huì)處于觀望狀態(tài)，并且可以輕松地在個(gè)人投資者已經(jīng)熟悉的框架（即銀行或經(jīng)紀(jì)公司）內(nèi)引入新的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

五. 意味著什么？

那么這對(duì)于以太坊的質(zhì)押層意味著什么呢？

來(lái)自機(jī)構(gòu)的大量、對(duì)收益率不敏感的資金流入可能會(huì)導(dǎo)致抵押的 ETH 總量高于經(jīng)濟(jì)原理所暗示的水平，或高于基于加密貨幣內(nèi)生變量的概率目標(biāo)。這些流量的大部分可能會(huì)不成比例地流向 ETF 包裝器內(nèi)外的中心化提供商。如果沒(méi)有可信且成功的制衡，股權(quán)更加集中于中心化實(shí)體，將會(huì)降低以太坊的審查阻力和可信中立性。

六．Lido 作為有效的平衡

今天的大部分公眾討論都圍繞著 Lido——他們是否控制了太多的股份，以及在最壞的情況下可能引入的攻擊向量。這是一次重要且有價(jià)值的對(duì)話。冒著重復(fù)冗長(zhǎng)爭(zhēng)論的風(fēng)險(xiǎn)，這里有一些快速資源，概述了 i) Lido 治理實(shí)際上對(duì)節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商有多少控制權(quán)（如果有的話），以及 ii) DAO 如何應(yīng)對(duì)治理風(fēng)險(xiǎn)，以及 iii) DAO 如何考慮擴(kuò)大治理風(fēng)險(xiǎn)。節(jié)點(diǎn)操作員（NO）集和分散整個(gè)驗(yàn)證器集。

• 治理風(fēng)險(xiǎn)：Hasu的GOOSE提交+雙重治理提案
• 擴(kuò)展NO集合：stake路由器+DVT模塊
• 去中心化驗(yàn)證器集：Jon Charbs PoG+Grandjean 論文

另請(qǐng)參閱以太坊基金會(huì)的 Mike Neuder 撰寫(xiě)的關(guān)于 Lido 主導(dǎo)地位的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)的精彩文章。

對(duì) Lido 的大部分批評(píng)都是基于對(duì) stake 市場(chǎng)的靜態(tài)看法。它沒(méi)有考慮到質(zhì)押市場(chǎng)的增長(zhǎng)方式及其實(shí)際情況。為了充分評(píng)估質(zhì)押市場(chǎng)，必須考慮未來(lái)的增長(zhǎng)和市場(chǎng)力量：

• 未來(lái)增長(zhǎng)：機(jī)構(gòu)采用可能會(huì)推動(dòng)中心化實(shí)體的集中
• 市場(chǎng)力量：（流動(dòng)性）質(zhì)押具有強(qiáng)大的贏者通吃的動(dòng)態(tài)

本文的大部分內(nèi)容概述了未來(lái)的增長(zhǎng)，因?yàn)樗且粋€(gè)重要的方面，但尚未得到充分討論。在我們的數(shù)字公共領(lǐng)域，贏家通吃的動(dòng)力已經(jīng)被詳細(xì)爭(zhēng)論過(guò)，但往往缺乏未來(lái)增長(zhǎng)的背景。理性的市場(chǎng)激勵(lì)措施，包括維持去中心化以太坊網(wǎng)絡(luò)的激勵(lì)措施，可能不會(huì)阻止機(jī)構(gòu)走上阻力最小的道路，將新資本引入以太坊。

唯一有效的制衡是以中心化市場(chǎng)份額為代價(jià)來(lái)增加去中心化流動(dòng)性質(zhì)押協(xié)議的市場(chǎng)份額。雖然多種去中心化協(xié)議很可能獲得足夠多的份額來(lái)形成有效的支撐，但 Lido 是當(dāng)前保持以太坊質(zhì)押層穩(wěn)健和去中心化的唯一可行選擇：

• 它客觀上成功地從持有者那里吸引了新的以太幣，因?yàn)?Lido 智能合約已經(jīng)轉(zhuǎn)移了所有質(zhì)押 ETH 的 30% 以上，而 stETH 擁有近 30 萬(wàn)持有者
• 它在客觀上成功地限制了單個(gè)節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商的增長(zhǎng)，因?yàn)樗麄兠總€(gè)人都使用 Lido 作為新以太幣股份的成功收購(gòu)渠道，但無(wú)法比其他節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商更多地增加其在 Lido 內(nèi)的個(gè)人市場(chǎng)份額
• 目前，其治理客觀上是最小化的，并且通過(guò)雙重治理等舉措進(jìn)一步最小化

盡管以太坊基礎(chǔ)層被設(shè)計(jì)為“無(wú)治理”或非常受限的分叉選擇治理，但擁有一個(gè)或多個(gè)去中心化協(xié)議的中間層可以填補(bǔ)以太坊無(wú)法填補(bǔ)的必要空白。喬恩·夏博諾 (Jon Charbonneau)將其描述為：

“特別是，LST 治理可以管理去中心化運(yùn)營(yíng)商所需的額外主觀激勵(lì)（例如，不同的模塊可能會(huì)收取不同的費(fèi)率）。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不會(huì)導(dǎo)致單獨(dú)權(quán)益持有者的長(zhǎng)尾或統(tǒng)一的權(quán)益分配。以太坊核心協(xié)議很大程度上建立在這樣的理念之上：只要有可能，它就應(yīng)該是客觀的、不帶偏見(jiàn)的。然而，需要主觀管理和激勵(lì)來(lái)實(shí)現(xiàn)分散的運(yùn)營(yíng)商集。

雖然治理最小化通常是可取的，但 LST 可能始終需要某種最小形式的治理。需要一些流程來(lái)匹配質(zhì)押需求和運(yùn)行驗(yàn)證器的需求。始終需要 LST 治理來(lái)管理節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商集的目標(biāo)函數(shù)（例如，權(quán)益分配目標(biāo)、不同模塊權(quán)重、地理目標(biāo)等）。這種微調(diào)可能很少見(jiàn)，但這種高層目標(biāo)設(shè)定對(duì)于監(jiān)控和維護(hù)操作員集的去中心化至關(guān)重要。”