摘要：通過了解它的起源、發(fā)展和應(yīng)用，我們可以更好地理解期權(quán)在現(xiàn)代金融市場(chǎng)中的作用和意義，以及它是如何成為當(dāng)今投資者和交易者不可或缺的工具的?？偟膩碚f，期權(quán)和期貨雖然都是金融衍生品，但在權(quán)利義務(wù)、保證金制度、風(fēng)險(xiǎn)特征以及合約數(shù)量等方面都存在顯著的差異。...
近年來，大宗商品價(jià)格頻繁波動(dòng)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)客戶對(duì)期權(quán)的交易需求逐漸提升，期權(quán)在市場(chǎng)中的地位也越發(fā)重要。作為一種“精準(zhǔn)打擊”的工具，期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域中具有獨(dú)特的魅力，為產(chǎn)業(yè)投資者提供更加有效和靈活的投資工具，助力他們進(jìn)行套利和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)交易。
那么，期權(quán)這一工具的本質(zhì)究竟是什么呢？它是如何產(chǎn)生并演化至今，為當(dāng)今人們所運(yùn)用的呢？我們不妨一起來深入探究期權(quán)的發(fā)展歷程，從歷史的長(zhǎng)河中尋找答案。通過了解它的起源、發(fā)展和應(yīng)用，我們可以更好地理解期權(quán)在現(xiàn)代金融市場(chǎng)中的作用和意義，以及它是如何成為當(dāng)今投資者和交易者不可或缺的工具的。所以，讓我們一起追溯期權(quán)的源頭，縱觀其發(fā)展史，來探索這一金融衍生品的本質(zhì)與價(jià)值。
重要提示：做期貨時(shí)間長(zhǎng)了，手續(xù)費(fèi)也是一筆不容忽視的交易成本，新開戶無條件手續(xù)費(fèi)加一分，最高交返93%，能降低成本（根據(jù)每月總手續(xù)費(fèi)情況或者資金量大小而定）
備注：沒有客戶經(jīng)理申請(qǐng)低手續(xù)費(fèi)，期貨賬戶默認(rèn)手續(xù)費(fèi)和保證金非常高
期權(quán)的前世今生
古代期權(quán)的概念其實(shí)早已存在，我們可以從一些歷史記錄中尋找到它的蹤跡。據(jù)《圣經(jīng)·創(chuàng)世紀(jì)》記載，古代的一份合約協(xié)議中就出現(xiàn)了期權(quán)交易的雛形。這大約發(fā)生在公元前1700年，當(dāng)時(shí)雅克布為了與拉班的小女兒瑞切爾結(jié)婚，簽訂了一份類似于期權(quán)的契約。契約規(guī)定，雅克布需要在為拉班工作七年的前提下，獲得與瑞切爾結(jié)婚的許可。從期權(quán)的角度來看，這份契約可以解讀為：雅克布以七年的勞工作為“權(quán)利金”，換取了與瑞切爾結(jié)婚的“權(quán)利而非義務(wù)”。
另外，古希臘哲學(xué)家數(shù)學(xué)家泰利斯也曾經(jīng)利用天文知識(shí)，預(yù)測(cè)來年春季的橄欖收成，并成功以非常低的價(jià)格購(gòu)得西奧斯和米拉特斯地區(qū)橄欖壓榨機(jī)的使用權(quán)。這一歷史事件也被記錄在亞里士多德的《政治學(xué)》一書中。這種“使用權(quán)”實(shí)際上已經(jīng)具備了期權(quán)的基本要素，因此可以視為期權(quán)概念的萌芽階段。通過這些歷史實(shí)例，我們可以看到古代人們已經(jīng)開始運(yùn)用期權(quán)的思想進(jìn)行交易和決策，這些實(shí)踐為期權(quán)理論的后續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
在近代，期權(quán)交易的主要目的是為了應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。荷蘭在17世紀(jì)30年代末期，記錄下了最早利用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的歷史事件。在那個(gè)時(shí)候，郁金香被視為貴族社會(huì)的象征，這導(dǎo)致批發(fā)商們通過出售遠(yuǎn)期交割的郁金香來謀取利潤(rùn)。然而，他們也面臨著風(fēng)險(xiǎn)，因此許多批發(fā)商開始從郁金香的種植者手中購(gòu)買期權(quán)。這種期權(quán)允許他們?cè)谔囟ǖ钠谙迌?nèi)，以預(yù)定的價(jià)格從種植者手中購(gòu)買郁金香。
通過這種方式，批發(fā)商們獲得了一種選擇權(quán)：他們可以根據(jù)到期時(shí)郁金香的市場(chǎng)價(jià)格，決定是否要進(jìn)貨。如果市場(chǎng)價(jià)格高于期權(quán)合約中約定的價(jià)格，他們就會(huì)選擇以合約中的價(jià)格從種植者手中購(gòu)買郁金香。反之，如果市場(chǎng)價(jià)格低于合約價(jià)格，批發(fā)商則可以選擇讓期權(quán)合約過期，然后以更低的市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買郁金香。從現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來看，這些批發(fā)商實(shí)際上是通過使用郁金香期權(quán)合約來對(duì)沖他們?cè)谟艚鹣氵h(yuǎn)期合約中的頭寸風(fēng)險(xiǎn)。這種策略的運(yùn)用，展示了期權(quán)作為一種靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理工具的威力，同時(shí)也揭示了期權(quán)市場(chǎng)在歷史發(fā)展中的重要性。
從17世紀(jì)到20世紀(jì)30年代，期權(quán)場(chǎng)外交易逐漸嶄露頭角，并在之后的日子里日益活躍。這一重要的歷史時(shí)刻，在1973年，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）的成立標(biāo)志著期權(quán)交易進(jìn)入了一個(gè)有組織的新時(shí)代。在這個(gè)期間，來自芝加哥大學(xué)的兩位杰出教授，費(fèi)舍爾·布萊克（Fisher Black）和邁倫·斯科爾斯（Myron Scholes）發(fā)表了一篇名為《期權(quán)定價(jià)與公司負(fù)債》的論文，成功解決了期權(quán)定價(jià)這一難題。他們所提出的模型專注于歐式期權(quán)的定價(jià)，而后續(xù)的美式期權(quán)定價(jià)模型則從這個(gè)基礎(chǔ)模型中衍生而來。
自此以后，期權(quán)市場(chǎng)迅速壯大，不同類型的期權(quán)以及不同的標(biāo)的在全球各地紛紛涌現(xiàn)，為期權(quán)市場(chǎng)帶來了空前的繁榮。值得一提的是，與股票期權(quán)不同，商品期權(quán)在19世紀(jì)便已經(jīng)開始在交易所進(jìn)行交易。例如，芝加哥期貨交易所（CBOT）在1870年推出了一種名為“Indemnity for Purchase or Sale”的短期（僅存在兩個(gè)交易日）期權(quán)。然而，由于早期的期權(quán)交易充斥著欺詐和市場(chǎng)操縱行為，美國(guó)國(guó)會(huì)在1921年出于保護(hù)農(nóng)民利益的目的，宣布禁止交易所內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易。這一禁令直到1984年才得以撤銷，農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易重新獲準(zhǔn)在交易所進(jìn)行。此后不久，美國(guó)中美洲商品交易所、堪薩斯期貨交易所、明尼阿波利斯谷物交易所以及CBOT自身都陸續(xù)推出了農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約。
股票期權(quán)作為最早的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)合約，其歷史可以追溯到1973年。當(dāng)時(shí)，芝加哥期權(quán)交易所推出了第一批以16只個(gè)股為標(biāo)的的期權(quán)合約，開啟了場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易的新紀(jì)元。此后，美國(guó)證券交易所（AMEX）于1974年、費(fèi)城證券交易所（PHEX）于1975年、太平洋證券交易所（PASE）和中西部證券交易所（MWSE）于1976年，以及紐約證券交易所（NYSE）于1982年，相繼加入了場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的行列。這段歷史不僅見證了期權(quán)市場(chǎng)的崛起與繁榮，也展示了期權(quán)交易如何從無到有，從單一到多元，最終發(fā)展成一個(gè)全球范圍內(nèi)活躍且多元化的市場(chǎng)。
美國(guó)一直是全球股票期權(quán)交易的中心，其交易量在全球范圍內(nèi)居高不下，占據(jù)了約80%的份額。它的期權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)品規(guī)模領(lǐng)先全球，提供了超過3000只以上的股票類個(gè)股期權(quán)，當(dāng)然，并非每只美國(guó)股票都備有期權(quán)，股票需要符合一定的標(biāo)準(zhǔn)，如流動(dòng)性等方面的規(guī)定。此外，美國(guó)還提供了超過50只的指數(shù)類期權(quán)，以及超過250只的ETF類期權(quán)，其合約周期跨度也包含了周、月、季以及長(zhǎng)達(dá)3年的長(zhǎng)期合約。
說到期權(quán)市場(chǎng)，韓國(guó)市場(chǎng)也是不可忽視的一部分。韓國(guó)的股指期權(quán)市場(chǎng)是最活躍的市場(chǎng)之一，韓國(guó)人購(gòu)買期權(quán)的熱情與中國(guó)人購(gòu)買彩票不相上下，使得這個(gè)市場(chǎng)的投資者（或投機(jī)者）眾多。自1997年6月推出KOSPI200股指期權(quán)以來，其發(fā)展速度令人咋舌。特別是在2000-2003年期間，日交易量最大值甚至超過了2800萬張，相比之下，當(dāng)時(shí)香港交易所全年的衍生品交易量?jī)H為1455萬張。這個(gè)期權(quán)合約連續(xù)多年位列全球交易總量之首，2011年的成交量更是高達(dá)31億張，占全球股指期權(quán)交易量的70%。
而同樣位于亞洲的香港，其衍生品市場(chǎng)的各期權(quán)發(fā)展也頗為成熟和完善。香港在1993年推出了恒生指數(shù)期權(quán)，1995年推出了首只股票期權(quán)，并在2000年推出了盈富基金ETF期權(quán)。如今，香港已經(jīng)超越澳大利亞，成為亞洲最活躍的股票期權(quán)市場(chǎng)。期權(quán)作為一種工具，也在國(guó)際市場(chǎng)中得到了廣泛應(yīng)用，其交易規(guī)模占據(jù)了金融衍生品交易的相當(dāng)一部分。這一切都顯示出期權(quán)市場(chǎng)的活躍度和重要性，無論是在美國(guó)、韓國(guó)還是香港，期權(quán)交易都在金融市場(chǎng)中扮演著不可或缺的角色。
期權(quán)的基礎(chǔ)概念
說了這么多關(guān)于期權(quán)的誕生和發(fā)展史，我們可能還是會(huì)有些困惑，期權(quán)究竟是什么呢？它的要素和類型又是怎樣的？與期貨又有何不同呢？
從字面上來看，期權(quán)包含了“期”和“權(quán)”兩個(gè)元素?！捌凇蓖ǔＶ傅氖俏磥?，“權(quán)”則代表權(quán)利。因此，我們可以理解期權(quán)為在未來某一特定時(shí)刻所擁有的權(quán)利。為了更好地理解這個(gè)概念，我們可以將期權(quán)視作一種保險(xiǎn)。事實(shí)上，在國(guó)外，許多交易商都把期權(quán)看作是保險(xiǎn)的一種形式。比如，外匯期權(quán)可以視為外匯匯率上的保險(xiǎn)，大宗商品期權(quán)可以幫助企業(yè)鎖定買入價(jià)和賣出價(jià)，用作套保的保險(xiǎn)，而股票期權(quán)、ETF期權(quán)則可以看作是權(quán)益類市場(chǎng)的保險(xiǎn)。
通過這個(gè)比喻，我們可以更輕松地理解期權(quán)的四個(gè)核心要素：權(quán)利金、到期日、行權(quán)價(jià)格和標(biāo)的資產(chǎn)。就像保險(xiǎn)分為投保人和保險(xiǎn)公司兩方一樣，期權(quán)也分為買方和賣方。在這個(gè)比喻中，期權(quán)的買方就像是投保人，他們需要支付一筆保險(xiǎn)費(fèi)，以獲得一個(gè)未來的權(quán)利。而期權(quán)的賣方則像是保險(xiǎn)公司，他們收取保險(xiǎn)費(fèi)，并給予買方相應(yīng)的權(quán)利。這里的權(quán)利金就相當(dāng)于保費(fèi)，到期日則代表了保險(xiǎn)的有效期限，行權(quán)價(jià)格則是合約中規(guī)定的，買方有權(quán)在合約有效期內(nèi)按此價(jià)格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)。最后的標(biāo)的資產(chǎn)，就是合約中規(guī)定的在某一特定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行交易的資產(chǎn)。所以，期權(quán)和保險(xiǎn)在很多方面都有著相似的性質(zhì)和運(yùn)作方式，這使得我們更容易理解期權(quán)的本質(zhì)和運(yùn)作機(jī)制。
期權(quán)的分類可以從多個(gè)角度來審視。首先，從交易的角度，期權(quán)可分為買方與賣方兩大類。而對(duì)于期權(quán)的買方，又可進(jìn)一步細(xì)分為看漲期權(quán)與看跌期權(quán)。你對(duì)于未來市場(chǎng)走向的判斷將決定你選擇購(gòu)買看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)。
其次，從行權(quán)時(shí)間來看，期權(quán)可分為美式期權(quán)、歐式期權(quán)以及百慕大期權(quán)。美式期權(quán)賦予持有者在到期日前的任意一天行權(quán)的權(quán)利，而歐式期權(quán)則限定持有者只能在到期日當(dāng)天行權(quán)。相較于歐式期權(quán)，美式期權(quán)的行權(quán)范圍更廣，因此，在其他要素相同的情況下，美式期權(quán)的價(jià)格也相對(duì)較高。形象地來說，歐式期權(quán)如同電影票，只能在指定日期使用，而美式期權(quán)則如同月餅票，可以在一段時(shí)間內(nèi)的任意一天使用。在目前國(guó)內(nèi)上市的期權(quán)品種中，大商所的豆粕期權(quán)和鄭商所的白糖期權(quán)采用美式規(guī)則，而上證ETF50期權(quán)則是歐式的。
再者，從標(biāo)的資產(chǎn)的角度來看，期權(quán)可以分為金融期權(quán)與商品期權(quán)兩大類。金融期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)主要是股票和股指，而商品期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)則包括農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬和貴金屬等。在海外市場(chǎng)中，金融期權(quán)的交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于商品期權(quán)，占據(jù)了市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。
最后，根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的形式，期權(quán)又可以分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，ETF50期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是ETF50現(xiàn)貨，而豆粕和白糖期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)則分別是豆粕和白糖期貨。這兩種形式的期權(quán)在市場(chǎng)上各有其獨(dú)特的地位和作用。
期權(quán)和期貨，這兩者雖然在金融衍生品市場(chǎng)中都占有重要地位，但它們之間究竟有何區(qū)別，又有哪些相似之處呢？
首先，期權(quán)和期貨的最大區(qū)別在于它們的權(quán)利和義務(wù)的不同。期貨市場(chǎng)中，一手多單與一手空單相對(duì)，多單的盈利源自空單的虧損，這兩者的權(quán)利和義務(wù)是對(duì)等的。然而，在期權(quán)市場(chǎng)中，情況則有所不同。期權(quán)的買方可以被視為購(gòu)買保險(xiǎn)的一方，他們購(gòu)買期權(quán)但并不一定會(huì)行使這個(gè)權(quán)利，而期權(quán)的賣方則有義務(wù)在買方選擇行權(quán)時(shí)履行其義務(wù)。這就是期權(quán)與期貨在權(quán)利和義務(wù)方面的不對(duì)等性。
其次，期貨與期權(quán)在保證金制度上也存在差異。在期貨市場(chǎng)中，保證金是買賣雙方都需要繳納的。但在期權(quán)市場(chǎng)中，只有賣方需要繳納保證金。這是因?yàn)槠跈?quán)的買方最大的虧損就是其支付的權(quán)利金，而期權(quán)賣方可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)更大。因此，為了保證交易的順利進(jìn)行，防止違約等情況的發(fā)生，期權(quán)賣方需要繳納一定的保證金。
再者，從風(fēng)險(xiǎn)特征來看，期貨買賣雙方的風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)等的，一方的盈利就是另一方的虧損。而在期權(quán)市場(chǎng)中，買方和賣方都存在風(fēng)險(xiǎn)，但他們的風(fēng)險(xiǎn)并不對(duì)等。對(duì)于期權(quán)買方來說，最大的風(fēng)險(xiǎn)就是損失其支付的權(quán)利金，而賣方的風(fēng)險(xiǎn)則可能更大，甚至可能是無限大的。例如，當(dāng)買方購(gòu)入看漲期權(quán)時(shí)，賣方就需要承擔(dān)賣出看漲期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。
最后，從上市合約的數(shù)量來看，期貨每個(gè)月只有一個(gè)合約，例如豆粕和白糖的主力合約在一段時(shí)間內(nèi)只有一個(gè)。然而，期權(quán)每個(gè)月份會(huì)掛出許多合約，因?yàn)槊總€(gè)月的預(yù)期價(jià)格都可能不同，因此期權(quán)市場(chǎng)會(huì)掛出一系列具有不同行權(quán)價(jià)格的合約供投資者選擇。
總的來說，期權(quán)和期貨雖然都是金融衍生品，但在權(quán)利義務(wù)、保證金制度、風(fēng)險(xiǎn)特征以及合約數(shù)量等方面都存在顯著的差異。
當(dāng)我們深入探討期權(quán)的價(jià)值狀態(tài)時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)期權(quán)的價(jià)值主要由兩部分構(gòu)成：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。那么，如何定義期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值呢？在實(shí)際交易中，期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值表現(xiàn)為三種狀態(tài)，即實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)。實(shí)值期權(quán)，或稱價(jià)內(nèi)期權(quán)、in-the-money，是指立即行權(quán)能帶來正收益的期權(quán)。舉個(gè)例子，對(duì)于看漲期權(quán)，假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)為2200，行權(quán)價(jià)為2000，若立即行權(quán)，就能以低于市場(chǎng)價(jià)200的金額獲得這份權(quán)益，從而實(shí)現(xiàn)200元的收益。因此，判斷期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)在于立即行權(quán)是帶來盈利、盈虧平衡還是虧損。
對(duì)于平值期權(quán)，立即行權(quán)時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與行權(quán)價(jià)格相等。而對(duì)于虛值期權(quán)，立即行權(quán)將導(dǎo)致虧損。例如，假設(shè)行權(quán)價(jià)為2200，現(xiàn)市場(chǎng)上標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為2000，若購(gòu)買了看漲期權(quán)并立即行權(quán)，就相當(dāng)于用2200的價(jià)格購(gòu)買了標(biāo)的資產(chǎn)，比市場(chǎng)價(jià)高出200元，這顯然是不劃算的。對(duì)于虛值期權(quán)，雖然從概念上說它可能存在虧損，但實(shí)際上理性投資者不會(huì)去行權(quán)，因此虛值的最小值是0。需要注意的是，對(duì)于買方而言，購(gòu)買深度虛值期權(quán)往往承載著相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。
在進(jìn)行期權(quán)投資時(shí)，了解期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值及其不同狀態(tài)是至關(guān)重要的，這有助于投資者更準(zhǔn)確地評(píng)估期權(quán)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，從而做出更明智的投資決策。同時(shí)，也要牢記理性投資的原則，避免盲目追求高收益而忽略潛在的風(fēng)險(xiǎn)。
僅僅通過之前的例子來理解實(shí)值、平值和虛值是不夠的，我們還需要更深入地了解期權(quán)的報(bào)價(jià)系統(tǒng)。在期權(quán)投資中，我們不像股票或大宗商品那樣逐行查看報(bào)價(jià)，因此可能對(duì)期權(quán)的報(bào)價(jià)系統(tǒng)不太熟悉。這個(gè)報(bào)價(jià)系統(tǒng)稱為T字報(bào)價(jià)。對(duì)于T字報(bào)價(jià)，需要記住的是，中間一列是行權(quán)價(jià)，自上而下逐漸增高。左側(cè)報(bào)價(jià)都是認(rèn)購(gòu)期權(quán)，即看漲期權(quán)，而右側(cè)報(bào)價(jià)都是認(rèn)沽期權(quán)，即看跌期權(quán)。
那么如何在T字報(bào)價(jià)中區(qū)分實(shí)值期權(quán)和虛值期權(quán)呢？實(shí)值期權(quán)位于西北和東南方向，其中西北方向是實(shí)值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，東南方向是實(shí)值認(rèn)沽期權(quán)。而虛值期權(quán)則位于東北和西南方向，東北方向是虛值認(rèn)沽期權(quán)，西南方向是虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)。
通過深入了解T字報(bào)價(jià)系統(tǒng)，我們可以更清晰地辨別實(shí)值期權(quán)和虛值期權(quán)。這樣的理解不僅停留在紙面上的概念，而是能夠在實(shí)際投資中應(yīng)用的知識(shí)。因此，熟悉并掌握T字報(bào)價(jià)系統(tǒng)是進(jìn)行期權(quán)投資的必備技能之一。
期權(quán)的價(jià)值包含內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分，這一點(diǎn)我們之前已經(jīng)提到過。所謂期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上就是從期權(quán)總價(jià)值中減去其內(nèi)在價(jià)值所得的部分。而期權(quán)的剩余期限，也就是到期時(shí)間，這與期貨、股票有很大的區(qū)別。對(duì)于任何有意參與期權(quán)交易的人來說，深刻理解和熟練掌握這個(gè)概念是至關(guān)重要的，即使難以理解，也必須牢記在心。期權(quán)的價(jià)值在一定程度上受其到期時(shí)間的影響，一般而言，到期時(shí)間越長(zhǎng)，時(shí)間價(jià)值就越高。然而，隨著到期日的臨近，時(shí)間價(jià)值會(huì)加速衰減。
以股指期貨為例，如果有兩個(gè)月才到期，它的價(jià)差可能相當(dāng)大，比如達(dá)到40個(gè)點(diǎn)。而到還有一個(gè)月到期時(shí)，這個(gè)價(jià)差可能只有20個(gè)點(diǎn)。再到前兩周，價(jià)差或許只剩下10個(gè)點(diǎn)。到了最后一天，這個(gè)價(jià)差就消失了。這其實(shí)也是一種形式的時(shí)間價(jià)值。這里的期限價(jià)差也存在套利空間，這個(gè)套利空間也是一種價(jià)值，它在一定程度上反映了時(shí)間價(jià)值，只不過沒有期權(quán)反映的那么明顯。對(duì)于平值期權(quán)來說，行權(quán)后既不賺錢也不賠錢，但在買入時(shí)我們發(fā)現(xiàn)這個(gè)期權(quán)是有價(jià)格的。如果到期時(shí)它仍是平值，那期權(quán)的價(jià)格基本上就是零，因?yàn)樾袡?quán)后我們沒有盈利也沒有虧損。
總的來說，無論是期權(quán)還是期貨，時(shí)間價(jià)值都是一個(gè)不可忽視的因素。它們影響著交易者的決策和盈利狀況。因此，在參與這類交易時(shí)，充分理解并利用時(shí)間價(jià)值是提高交易成功率的關(guān)鍵之一。
平值期權(quán)的價(jià)格完全由時(shí)間價(jià)值構(gòu)成。許多客戶在購(gòu)買期權(quán)后遭遇虧損，往往是因?yàn)樗麄儗?duì)時(shí)間價(jià)值沒有清晰的概念。他們可能購(gòu)買了一個(gè)看漲期權(quán)，市場(chǎng)股票也確實(shí)上漲了，但看漲期權(quán)的價(jià)格卻在下降，原因就在于時(shí)間價(jià)值在衰減。盡管股票的上漲應(yīng)該推動(dòng)期權(quán)價(jià)格上漲，但由于時(shí)間價(jià)值衰減導(dǎo)致的虧損，漲幅往往不足以彌補(bǔ)這一虧損，最終導(dǎo)致期權(quán)交易的整體虧損。因此，在進(jìn)行期權(quán)交易時(shí)，必須對(duì)期權(quán)時(shí)間價(jià)值的衰減有所了解。尤其是作為買方，需要意識(shí)到手中的期權(quán)每天都在貶值，必須在購(gòu)買前充分考慮能夠承受多長(zhǎng)時(shí)間以及多少程度的貶值。
在了解了期權(quán)的基本概念后，你可能會(huì)好奇期權(quán)交易到底涉及什么。事實(shí)上，期權(quán)交易的核心在于期權(quán)費(fèi)的價(jià)差。觀察場(chǎng)內(nèi)期權(quán)會(huì)發(fā)現(xiàn)，每個(gè)期權(quán)合約在一天內(nèi)的價(jià)格都是不斷變化的，而非固定不變。這與股票和商品交易相似，只要在交易時(shí)間段內(nèi)，價(jià)格都會(huì)持續(xù)波動(dòng)。那么，影響期權(quán)價(jià)格波動(dòng)的因素有哪些呢？為什么價(jià)格會(huì)起伏變化？市場(chǎng)上的買方和賣方（即需求方和供給方）為何會(huì)進(jìn)行價(jià)格博弈呢？其實(shí)，價(jià)格博弈的關(guān)鍵因素主要有三個(gè)：標(biāo)的價(jià)格、時(shí)間和波動(dòng)率。這三個(gè)因素的變動(dòng)都會(huì)影響期權(quán)的價(jià)值，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)買方和賣方之間的價(jià)格博弈。
標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值越高，相應(yīng)的權(quán)利價(jià)值也會(huì)提升。以車險(xiǎn)為例，對(duì)比奧迪和奧拓，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)奧迪的車險(xiǎn)價(jià)格更高，這主要是因?yàn)閵W迪車的價(jià)值更高。除此之外，保險(xiǎn)期限也是影響保費(fèi)的重要因素。通常來說，保險(xiǎn)期限越長(zhǎng)，保費(fèi)也會(huì)越高。這是因?yàn)殚L(zhǎng)時(shí)間的保險(xiǎn)期限內(nèi)，未來的不確定性更大，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較高，因此保險(xiǎn)公司會(huì)針對(duì)這類保險(xiǎn)收取更高的保費(fèi)。此外，波動(dòng)率也會(huì)對(duì)保費(fèi)產(chǎn)生影響。例如，在購(gòu)買人身安全保險(xiǎn)時(shí)，相對(duì)于非洲，中國(guó)的保險(xiǎn)價(jià)格可能會(huì)更低。這主要是因?yàn)橹袊?guó)的安全環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，波動(dòng)率較小。標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)率越大，不確定性越高，保險(xiǎn)公司為了承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)相應(yīng)提高保費(fèi)。
許多人將期權(quán)價(jià)格描述得極為復(fù)雜，而在談?wù)撈跈?quán)價(jià)格時(shí)，許多做市商會(huì)提及常用的估值方法，如BS、BS76和hasten模型。然而，通過上圖所示的公式，我們可以更通俗地解釋期權(quán)的價(jià)格。期權(quán)與股票價(jià)格之間存在相似之處。股票價(jià)格的經(jīng)典公式是業(yè)績(jī)乘以估值。業(yè)績(jī)通常通過每股盈利（EPS）來衡量，而估值則是市盈率（PE）。
市盈率又可以進(jìn)一步分為無風(fēng)險(xiǎn)利率和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好兩部分。類似地，期權(quán)價(jià)格也可以比作業(yè)績(jī)加上估值。在這里，業(yè)績(jī)是指標(biāo)的價(jià)格對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響。我們常說期權(quán)是衍生品，這意味著標(biāo)的是“老爸”，而期權(quán)是“兒子”。因此，標(biāo)的的特性當(dāng)然會(huì)對(duì)期權(quán)產(chǎn)生一定影響。我們所說的內(nèi)在價(jià)值，即標(biāo)的價(jià)格對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響，可以視為業(yè)績(jī)。那么，什么是估值呢？在這種情況下，我們將時(shí)間和波動(dòng)率對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響都?xì)w為估值。
在做市商定價(jià)的過程中，有時(shí)會(huì)突然發(fā)現(xiàn)隱含波動(dòng)率被抬高或降低，這背后的原因是市場(chǎng)上一些主流的交易者預(yù)測(cè)未來的波動(dòng)率會(huì)有所增加，因此相應(yīng)調(diào)整了期權(quán)價(jià)格。隱含波動(dòng)率，作為波動(dòng)率的一種表現(xiàn)形式，在期權(quán)交易中時(shí)常出現(xiàn)。
事實(shí)上，期權(quán)交易中涉及到四種波動(dòng)率：歷史波動(dòng)率、隱含波動(dòng)率、預(yù)測(cè)波動(dòng)率和已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率。對(duì)于初學(xué)者甚至一些從業(yè)者來說，這四個(gè)概念很容易混淆。為了更直觀地理解，我們可以打個(gè)比方：每年7月初，上海都會(huì)進(jìn)入梅雨季節(jié)，如果這個(gè)時(shí)候我要出門，就需要考慮是否需要帶傘。在這個(gè)過程中，我會(huì)參考多個(gè)因素。首先，我會(huì)回顧過去十年或二十年里，上海7月的下雨概率和波動(dòng)率。
這種基于歷史數(shù)據(jù)對(duì)未來的預(yù)期，就是歷史波動(dòng)率。然而，只看歷史數(shù)據(jù)還不夠，我還會(huì)打開電視觀看天氣預(yù)報(bào)，了解今天下雨的可能性。這種基于預(yù)測(cè)得出的未來市場(chǎng)波動(dòng)率預(yù)期，就是預(yù)測(cè)波動(dòng)率，也就是每個(gè)人都可以有自己的預(yù)測(cè)值。即便如此，我仍然不放心，于是我會(huì)推開窗戶看看樓下的人們是否帶傘。如果我看到市場(chǎng)上大多數(shù)人手中都拿著傘，這就意味著市場(chǎng)交易者們共同預(yù)期了一個(gè)波動(dòng)率，這就是隱含波動(dòng)率。最終，這一天下雨與否，就叫做已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率。
了解這些波動(dòng)率的好處在于，在進(jìn)行波動(dòng)率交易時(shí)，我們能夠清楚地知道所比較的是哪兩者之間的關(guān)系。例如，最常見的一種波動(dòng)率交易就是比較歷史波動(dòng)率和隱含波動(dòng)率之間的關(guān)系。當(dāng)隱含波動(dòng)率高于歷史波動(dòng)率時(shí)，我們通常會(huì)賣出隱含波動(dòng)率；相反，當(dāng)歷史波動(dòng)率高于隱含波動(dòng)率時(shí)，我們會(huì)買入隱含波動(dòng)率。這樣，我們就能更精準(zhǔn)地把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，做出更明智的交易決策。
